期权的定价重点.ppt

符号说明 C ：欧式看涨期权价格 p ：欧式看跌期权价格 S0 ：当前股价 X 、K:执行价格 T : 到期期限 ?: 股价波动率 St ：t时的股价 C : 美式看涨期权价格 P : 美式看跌期权价格 ST :期权存续期内股价 D : 期权存续期内红利现值 r : T时刻到期的无风险收益率（复利） 二叉树图如右 , X=21 B节点的估值 = e-0.12*0.25(0.6523*3.2 + 0.3477*0) = 2.0257 A节点的估值　 = e-0.12*0.25(0.6523*2.0257 + 0.3477*0) = 1.2823 两步二叉树案例：一般结论 二叉树图如下 美式期权 Delta Delta (?) 是股票期权价格变化与标的股票价格变化之比 ? 值随时间节点的变化而变化 目的与步骤：为了给期权定价，为了方便，需要知道S的绝对量的分布，以便直接由S计算。为此，需要下面的两个步骤： 1.使用随机微积分，作变化： 说明几何布朗运动与正态分布的等价性 说明随机微分不同于一般意义上的微分。 是什么 是股票连续复利的收益率，是随机变量 是什么 是对数收益（连续复利） 的期望收益，故称预期收益率。由于 是以年为单位， 是单位时间 内经年化后的年连续复利收益率。 年化 统计学： 是什么 是连续复利的标准差，也是经年化后的年标准差 假设随后五年的年收益率分别为：10%, 12%, 8%, 9%,和11% 则算术平均值为： 几何平均值为： 算术平均值要略大于几何平均值，而后者也是我们事实上可能获得的实际收益率。 连续复利是无限的几何平均，二者存在的数量关系： 因为： 2.用统计学知识，获得以下变换 也服从正态分布 服从对数正态分布 总结： 伊藤定理 对数正态分布 1.逻辑起点：萨缪尔森于1965年的几何布朗运动模型： 2.模型起点：对数正态分布 3.运用统计学的知识，估计模型参数： 服从对数正态分布 4.得出ST的模型和参数 离散化模型，恰当的选 择 ，估计出： 十、Black-Scholes微分方程：二阶线性偏微分方程 1）股价符合以?和?为常数的布朗运动（随机过程）； 2）没有卖空限制； 3）没有交易费用或税收； 4）证券高度可分； 5）期权有效期内没有红利支付； 6）没有无风险套利机会； 7）证券交易连续； 8）无风险利率r为常数并对全部到期日都相同 1.假设 2.股价S遵循以?和?为常数的几何布朗运动，即 3.设f为依赖S的衍生证券的价格，即f是S和t的函数，由伊藤定理： 市场无摩擦（完美市场） 或 设组合包含x份股票和y份看涨期权，则组合的初始价值为 其中，买权价格c的运动遵循伊藤定理，则有： 在一个无限小的间隔内，组合的变化为： 令： 这样组合就复制了无风险证券（与S无关），组合的收益应是无风险收益 4.构造组合去复制无风险证券，即组合是收益是确定的 复制组合 衍生证券：1单位衍生证券空头 标的证券（股票）： 份股票多头 则： 在 时间后组合价值的变化 5.组合价值 在 时间下是无风险的，无套利假设下，则有： 6.Black-Scholes微分方程 任何依赖于基础证券价格S的衍生证券的价格都满足该微分方程（物理学中的热传导偏微分方程，也称线性抛物线偏微分方程，）。 针对具体问题，加上一些必要的边界条件和初始条件，就形成了解决一般衍生产品定价问题的通用模式。 解方程的方法：解析方法和数字方法（二叉树模型和蒙特卡罗模拟） 注意：该方程中已没有 验证远期合约是否满足B-S偏微分方程 假设股价服从几何布朗运动 求期货 所遵循的扩散过程 7、Black-Scholesd的边界条件(boundary conditions) Black-Scholesd的边界条件（终端条件） 当t =T时， 根据边界条件可以倒向解出微分方程的解 十一、Black-Scholes定价公式（欧式期权） N(x) 为均值为0标准差为1的正态分布变量的累计概率分布函数。 其中： 看涨期权与看跌期权的平价关系： ? Black-Scholes定价公式的案例 一个欧式看涨期权，S0=105，K=100,r =10%，D = 0，T = 0.25年，? = 30%。计算c： N(d1) = 0.71