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浅谈并购中的互补效益 ——长安汽车并购江铃汽车获益案例研究 摘要 2004年，中国的汽车行业竞争激烈，长安汽车并购了江铃汽车，成为当年最大的汽车并购案件。长安汽车与江铃汽车都在这次的并购当时红获得了收益，补缺了自己的短处，长安汽车的经营状况得到了很大提高，江铃汽车的财务状况也相当优秀，还有两公司的共同投资者福特汽车也在这次并购中获益，坐稳了中国市场的交椅。 本文通过研究并购的背景，过程以及企业并购之后的 表现并作评价，层层深入主题，得出结论。 关键词：企业并购，互补，收益 公司简介 重庆长安汽车股份有限公司（长安汽车）是中国汽车工业第一阵营企业，以长安集团作为独立发起人，以其与微型汽车及发动机生产相关的经营性净资产及其在重庆长安铃木汽车有限公司的股权，折股投入，并于1996年10月31日以募集方式向境外投资者发行。长安汽车拥有雄厚的生产实力。 江铃汽车是我国大型轻型汽车生产企业，成立于1952年， 1993年11月22日，成立了江铃汽车股份有限公司，以下简称江铃汽车,并在当年年底上市，当时的主要产品是客货双用双排座产品，控股股东一直为江铃汽车集团公司。1993年4月，江铃汽车与日本五十铃自动车株式会社和伊滕忠商事株式会社共同出资，成立了江铃五十铃。其中，江铃汽车持有75%的股权。 长安汽车与江铃汽车均属中国汽车产业中的优秀企业。 二. 并购背景 大环境，温度急升，反应剧烈 进入21世纪，中国的汽车产业得到了突飞猛进的发展。世界各地的汽车制造商纷纷把眼光投向了中国市场。中国的汽车产业也得到了极大的实战能力的空间。至2003年，国已经达到了444.4万的汽车年产量，销售439.1万辆（不含进出口销售）。其中，一汽，上汽，及东风三大汽车制造商的产销量占据全国汽车产销量的半数以上，轿车的比例更是占到72%。长安汽车与江铃汽车分列第四和第十四位，产量比重分别为9.2%与6.3%。 《中国汽车工业年鉴》2005.2 长安汽车，缺少助燃剂的活泼金属 长安汽车期望能够挤进行业前三。但按照国家新的汽车工业产业政策，未来如果企业汽车产品或整车销售收入国内市场占有率达到15%以上，可单独编报发展规划，经国家发改委组织论证后核准实施，从而可以避免繁杂的立项审批程序，紧紧抓住发展的机遇。而目前国内汽车企业中除了 HYPERLINK /brand.jsp?bid=17 \t _blank 一汽和上汽外，还没有第三家可以达到这一标准。长安汽车在商用车这一领域是空白的，进军商务车领域必定能给企业的销售额带去突增。 按照新的汽车产业政策（第四十七条），跨产品类别生产其它类汽车整车的，项目总投资额不得低于15亿元，企业资产负债率在50%之内，银行信用等级AAA。 《汽车产业发展政策》 2004 如此大的投资必定会消耗企业非常大的现金流，而并购则没有这么多的标准要求。由此可知，采用并购的方式是一个比自行开拓新领域更明智的选择。因此，如何找到一个合作伙伴能让自己尽快成为突破15%的强者，成了长安汽车的战略问题。 江铃汽车，温性的乙醇 在江铃方面。在激烈的竞争环境下，各个厂商分别求寻利于自己发展的商机。日本五十铃在中国分别有重庆庆铃，江西江铃，和广州五十铃三个合作伙伴。但是，日本五十铃似乎已经准备要放弃江铃这个合作伙伴而把精力集中在庆铃上面。为此，江铃当时正面临着要被外资合作伙伴抛弃的局面。另一方面，国内的激烈竞争让江铃的经营出现了问题，连续三年产量在五六万之间徘徊不前。如果能有一个并购，江铃就能寄希望于协同优势，减弱同行竞争，并能获得进一步发展所需的资金。这时候，找到一个好的合作伙伴无疑是解决问题的好选择。 福特，强力催化剂 在这场并购里面，不得不提的还有福特汽车。作为两家汽车制造商的共同幕后合作人， 福特汽车正想尽办法深入中国大市场。而能让福特做大做强的一个好方法，就是让长安与江铃合从缔交，占据上风。福特在整个重组过程中没有出现，但是福特的身影无时无刻不在影响着双方的重组进程。“无论长安汽车还是江铃汽车，自主产品开发能力较为薄弱，今后产品技术来源可能还是更多地需要依靠外来解决。”  国泰君安证券研究所分析师张欣 2004.12 无论是从高舆论还是从我们推测，都不能否认福特在这次并购中起了很大的推动作用。 三．并购简略经过严华 《企业并购中的各方共赢分析》，2005.4 2004年9月，长安汽车在深市增发14885万股，共募集资金11亿元，使长安的收购整合计划获得了底气。 2004年11月1日，长安汽车与江铃集团各出现金5000万元，在江西设立江铃控股有限责任公司，江铃控股董事会由9人组成，其中长安汽车提名5人，江铃集团提名4人，董事长由长安汽车提名，将由长安汽车董事长尹家绪担任，长安汽车将负责对江铃控股进行财务和统计并表，当时被业