全球不平衡、美国金融危机和国际货币体系改革重点.ppt

全球不平衡、美国金融危机和国际货币体系改革 社科院研究生院 2009年9月24日 余永定 世界经济与政治研究所 全球不平衡（global imbalances)：基本概念和关系式 概念1: 国民收入恒等式→(I-S)+(G-T) ≡M-X 为简化分析，以后把M-X等同与经常项目逆差。严格来说，通过对I的定义，上式可写为:(I-S)+(G-T) ≡-CA。CA代表贸易顺差 I≠S: 投资与储蓄不平衡 G≠T： 政府收支不平衡 (I-S)+(G-T) ≡(I-S)+ (GI+GC-T) ≡(I+GI)-(S+T-GC) ≠0: 国内储蓄和国内投资不平衡 ≡ M-X≠0: 外部不平衡 (I-S)+(G-T) ≡ M-X ≠0 国内储蓄和国内投资不平衡必然意味外部不平衡，反正亦然 恒等关系≠因果关系 因果关系要靠实证分析确定 概念2：国际收支平衡表～CA+K ≡ △F CA=X-M+净投资收入 CA0： 经常项目顺差 K0： 资本项目顺差 CA+K ≡ △F ≠0: 国际收支不平衡 CA+K ≡ △F0： 国际收支顺差→外汇储备增加 CA0, K0→ △F 0: 双顺差 CA+K ≡ △F 0： 国际收支逆差→外汇储备减少 全球不平衡的可持续性 全球不平衡的可持续性=美国的经常项目逆差的可持续性问题 可持续性问题的两重含意： 美国的净外债/GDP比是否会趋于某一稳定值？ ∑CA =NIIP =净外债 如果净外债/GDP→∞ 债务与还债能力（≈GDP)相比无限大，债务国最终将因为无法还本、付息而陷于破产。 如果净外债/GDP=constant 例如，如美国的净外债/GDP比的极限值=200%，美国是否还有能力还本付息？如果美国的净外债/GDP比=500%时呢？ 净外债/GDP在趋于某一稳定值的过程中，外国是否会继续为美国的经常项目逆差融资。 美国经常项目逆差和净外债的增长 美国可以承受多高的净外债-GDP比？净外债/GDP比的国际经验 澳大利亚： 60 % GDP in the mid-1990s, 爱尔兰： 70 % GDP in the 1980s, 新西兰： 90 % GDP in the late 1990s. 这些国家都不曾发生债务危机和货币危机 贸易顺差国是否会继续为美国逆差融资？ 若是。这意味着 对美保持经常项目顺差，资本项目逆差（在美国购买金融资产，进行直接投资等，如日本一直以来的情况） 对美保持经常项目顺差，中央银行增持美元外汇储备（由于资本市场情况不同，外汇储备增加量可能大于、小于、等于经常项目顺差） CA0, K=? ,但△F0 四类贸易顺差国的去向 日本 东亚新兴工业化经济 (excluding Japan and China) 石油输出国 中国 理论判断和经验观察 理论和经验的一致与矛盾 日本：基本一致 东亚新兴国家：金融危机前基本一致，之后出现不一致 中国：与理论基本不一致 如何解释这种不一致是我们的课题 危机终于发生，但方式出人意料 并非由于美国经常项目逆差/GDP 上升—美元资产持有者对美元丧失信心—资金停止流入美国-- 美元急剧贬值– 美元危机 而是次贷危机、信用危机（信用紧缩） 信用紧缩，使金融危机转化为经济危机 全球寻求避险天堂，美国国债价格上涨、美元升值 金融危机发生的原因 微观：监管缺失下的金融泡沫崩溃 宏观：全球收支不平衡，美国得以维持资产泡沫 制度：国际货币体系固有缺陷 全球不平衡迟早导致美元崩溃（Triffin dilemma) 全球不平衡不是金融危机的直接原因，但助长了金融泡沫的膨胀，金融泡沫迟早要崩溃 国际货币体系是全球不平衡的必要条件 金融危机导致了全球不平衡矫正的提前发生 金融危机与全球不平衡问题 风险贴水 各种货币体系的基本特点 国际货币体系 定义：国际收支不平衡的支付方式。包括两大要素 储备货币（用于支付不平衡的货币：黄金？白银？美元？一揽子货币？多种货币？或上述选择的某种组合） 汇率制度（固定？浮动？或某些中间形式？） Gold-Specie Standard 不存在汇率问题，国际收支不平衡会自动调整，但调整的结果是逆差国的通货收缩、经济衰退 （顺差国通货膨胀） Gold Exchange Standard 由于黄金供应不足，除黄金之外，作为黄金的补充，某一种信用极高的国别货币充当储备货币。货币发行国承诺，该货币同黄金保持固定汇率，且可以不受限制地同黄金自由兑换。其他国家货币同该储备货币保持固定汇率。 Floating Exchange Rates 国际收支不平衡通过汇率变动动自动调整 投机加剧波动、 竞争性贬值（两次大战间） Bretton Wood