铜市场_SZ_201311研究报告.pptx

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铜: 平静之后…… 乐铭投资 陈君浩 分 析 2013 年 11月 近两年的铜市——“有点平静” 市 场 铜价与波动率 国内外矿业股走势 2012年以来,铜价波动率大幅下滑;股市也一样,VIX指数处于2007年以来的最低水平; 国内外,金属矿业股走势也较为低迷。 资料来源:Bloomberg,Wind 2 主要经济指标的市场预期 主要经济指标及预测一览 2011 2012 2013E 2014E 全球 实际 GDP (同比%) 3.0 2.2 2.0 2.8 CPI (同比%) 3.7 2.8 2.3 2.8 美国 实际 GDP (同比%) 1.8 2.8 1.7 2.6 CPI (同比%) 3.2 2.1 1.5 1.9 中国 实际 GDP (同比%) 9.3 7.7 7.6 7.4 CPI (同比%) 5.4 2.7 2.7 3.2 宏 观 资料来源:Bloomberg 3 2013:低增长与低通胀 市场预测修正的特点: 明年会更好; 过度向下修正倾向; 成熟经济好于新兴经济; 中国GDP增速预测走势 全球GDP增速预测走势 量化宽松的影响机制 热点一 量化宽松 流动性 资金成本 财富效应 货币 银行信贷 资产价格和汇率 通胀 就业 支出及收入 资产配置 政策信号 信 心 4 量化宽松大多成了超额储备 美联储持有债券是常态;但相对GDP的比例大幅提升,加上持有的MBS,已经超过GDP的20%; 量化宽松大多成了银行的储备金 QE并没有导致通胀提升; 一些人认为QE并不是“印钱”; 对金融市场和实体经济的影响不同。 热点一 美联储资产规模(万亿美元) 美联储持有国债占比 资料来源:Bloomberg; 5 QE阶段经济指标的表现 热点一 6 中国债务风险分析 热点二 注:假设2013年名义GDP增长10%,社会融资总额17万亿; 累计债务规模(万亿) 债务/GDP比值 白崇恩:中国资本回报率(%) 经济主体:贷款/存款比值 7 全球矿产量增长加快 铜矿产能释放加快。自2012年下半年以来,全球矿产铜产量增长开始加快;而今年产量损失情况低于预期; 精铜产量低于预期。ICSG统计:2012年9月至今年8月全球矿山产量1766万吨,原生精炼铜产量1710万吨,精矿过剩超过50万吨;从其2013年10月预测数据看,向上修正了矿山产量,同时向下修正了精铜产量。 供 需 ICSG:矿产铜月度同比(千吨) ICSG对2013年产量预测的修正(万吨) 资料来源:ICSG; 8 智利连续三年出现小幅过剩 智利铜业委员会:2012年铜产量543万吨;预计2013年铜产量570万吨,增长5%左右,这是2004年以来的最快增速; 库存连续第三年小幅攀升。截止9月库存较年初累计上升6万吨左右,其中精铜、精矿各3万吨左右。 供 需 资料来源:Cochilco;注:上述库存主要关注其趋势变化。 9 2013年前三季度智利铜市场运行情况(万吨) 生产: 精矿…279(14.2%) 精铜…204(-6.4%) 合计…424(6.8%) 铜资源池 (库存) 出口: 精铜…194(-5.3%) 精矿…183(18.8%) 合计…411(5.7%) 流入 流出 内销…7 终端:相对缓慢 直接消费:增速超预期 精铜+直接利用废铜: 原料: 2013年1-10月中国铜资源流量图 今年1~9月,铜行业完成固定资产投资741亿。其中矿山投资增长4.6%;加工投资380亿,增长17%;冶炼投资增长4.4% ; 供 需 铜资源池 (库存) 进口: 精炼铜……256 (-12%) 废料: 进口……160 国产……100 精铜生产: 矿产铜……370 再生铜……188 合计……558(13.7%) 铜矿: 国产……144 进口……227 阳极……51 损耗…9 出口: 精炼铜……24 工业生产…….9.7% 其中: 电力电缆 (6.3%) 变压器(7.7%) 发电设备(-2.3%) 电动机(4.5%) 空调(8.5%)冰箱(11.4%) 汽车(17.2%)摩托车(0.6%) 出口及消费 铜材……1195(22.3%) 净进口: 铜材……12 保税库存大幅下降。 注:上述图表数据单位除注明外为万吨; 精铜供需基本平衡 结合产需及库存、升水及加工费等指标看: 全球铜精矿持续过剩 精铜供需基本平衡,结构性偏紧 国内隐性库存有所下降 四季度的观察 中国精铜产量增长加快 精铜消费需求依然旺盛 精铜相对偏紧的格局仍在延续 供 需 铜价与库存 资料来源:Bloomberg; 11 铜终端消费不是太乐观 2014 亮点:汽车持续大规模进入家庭 R=平均车价/人均GDP,根据国际经验,R值降至3-5区间之后,汽车开始大规模进入家庭。 商

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