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铜: 平静之后……
乐铭投资 陈君浩
分 析
2013 年 11月
近两年的铜市——“有点平静”
市 场
铜价与波动率
国内外矿业股走势
2012年以来,铜价波动率大幅下滑;股市也一样,VIX指数处于2007年以来的最低水平;
国内外,金属矿业股走势也较为低迷。
资料来源:Bloomberg,Wind
2
主要经济指标的市场预期
主要经济指标及预测一览
2011
2012
2013E
2014E
全球
实际 GDP (同比%)
3.0
2.2
2.0
2.8
CPI (同比%)
3.7
2.8
2.3
2.8
美国
实际 GDP (同比%)
1.8
2.8
1.7
2.6
CPI (同比%)
3.2
2.1
1.5
1.9
中国
实际 GDP (同比%)
9.3
7.7
7.6
7.4
CPI (同比%)
5.4
2.7
2.7
3.2
宏 观
资料来源:Bloomberg
3
2013:低增长与低通胀
市场预测修正的特点:
明年会更好;
过度向下修正倾向;
成熟经济好于新兴经济;
中国GDP增速预测走势
全球GDP增速预测走势
量化宽松的影响机制
热点一
量化宽松
流动性
资金成本
财富效应
货币
银行信贷
资产价格和汇率
通胀
就业
支出及收入
资产配置
政策信号
信 心
4
量化宽松大多成了超额储备
美联储持有债券是常态;但相对GDP的比例大幅提升,加上持有的MBS,已经超过GDP的20%;
量化宽松大多成了银行的储备金
QE并没有导致通胀提升;
一些人认为QE并不是“印钱”;
对金融市场和实体经济的影响不同。
热点一
美联储资产规模(万亿美元)
美联储持有国债占比
资料来源:Bloomberg;
5
QE阶段经济指标的表现
热点一
6
中国债务风险分析
热点二
注:假设2013年名义GDP增长10%,社会融资总额17万亿;
累计债务规模(万亿)
债务/GDP比值
白崇恩:中国资本回报率(%)
经济主体:贷款/存款比值
7
全球矿产量增长加快
铜矿产能释放加快。自2012年下半年以来,全球矿产铜产量增长开始加快;而今年产量损失情况低于预期;
精铜产量低于预期。ICSG统计:2012年9月至今年8月全球矿山产量1766万吨,原生精炼铜产量1710万吨,精矿过剩超过50万吨;从其2013年10月预测数据看,向上修正了矿山产量,同时向下修正了精铜产量。
供 需
ICSG:矿产铜月度同比(千吨)
ICSG对2013年产量预测的修正(万吨)
资料来源:ICSG;
8
智利连续三年出现小幅过剩
智利铜业委员会:2012年铜产量543万吨;预计2013年铜产量570万吨,增长5%左右,这是2004年以来的最快增速;
库存连续第三年小幅攀升。截止9月库存较年初累计上升6万吨左右,其中精铜、精矿各3万吨左右。
供 需
资料来源:Cochilco;注:上述库存主要关注其趋势变化。
9
2013年前三季度智利铜市场运行情况(万吨)
生产:
精矿…279(14.2%)
精铜…204(-6.4%)
合计…424(6.8%)
铜资源池
(库存)
出口:
精铜…194(-5.3%)
精矿…183(18.8%)
合计…411(5.7%)
流入
流出
内销…7
终端:相对缓慢
直接消费:增速超预期
精铜+直接利用废铜:
原料:
2013年1-10月中国铜资源流量图
今年1~9月,铜行业完成固定资产投资741亿。其中矿山投资增长4.6%;加工投资380亿,增长17%;冶炼投资增长4.4% ;
供 需
铜资源池
(库存)
进口:
精炼铜……256
(-12%)
废料:
进口……160
国产……100
精铜生产:
矿产铜……370
再生铜……188
合计……558(13.7%)
铜矿:
国产……144
进口……227
阳极……51
损耗…9
出口:
精炼铜……24
工业生产…….9.7%
其中:
电力电缆 (6.3%) 变压器(7.7%)
发电设备(-2.3%) 电动机(4.5%)
空调(8.5%)冰箱(11.4%)
汽车(17.2%)摩托车(0.6%)
出口及消费
铜材……1195(22.3%)
净进口:
铜材……12
保税库存大幅下降。
注:上述图表数据单位除注明外为万吨;
精铜供需基本平衡
结合产需及库存、升水及加工费等指标看:
全球铜精矿持续过剩
精铜供需基本平衡,结构性偏紧
国内隐性库存有所下降
四季度的观察
中国精铜产量增长加快
精铜消费需求依然旺盛
精铜相对偏紧的格局仍在延续
供 需
铜价与库存
资料来源:Bloomberg;
11
铜终端消费不是太乐观
2014
亮点:汽车持续大规模进入家庭
R=平均车价/人均GDP,根据国际经验,R值降至3-5区间之后,汽车开始大规模进入家庭。
商
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