风险与收益金融模板预案.ppt

（二）多项资产组合的风险与收益 E（Rp）=∑WiRi 公式（3—14） 　　σp=√ ∑Wi2σi2+2∑∑WiWjσiσjρij 公式（3—15） （i，j=1，2，3，，，，n i≠j） 由（3—15）式可知，n项资产组合时，组合的方差由n2个项目组成，即n个方差和n（n-1）个协方差。随着资产组合中包含的资产数量的增加，单项资产的方差对资产组合方差的影响就会越来越小，而资产之间的协方差对资产组合方差的影响就会越来越大。当资产组合中资产数目非常大时，单项资产方差对资产组合方差的影响就可以忽略不计。这说明，通过将越多的收益不完全正相关的资产组合在一起，就越能够降低投资的风险。 由多种资产构成的组合中，只要组合中两两资产的收益之间的相关系数小于1，组合的标准差一定小于组合中各种资产的标准差的加权平均数。 表3—4 XX国最近10年标准普尔500指数及一些重要证券的标准差 公式（3—15）中第一项∑Wi2σi2是单项资产的方差，反映了单项资产的风险，即非系统风险；第二项∑∑WiWjσiσjρij 是两项资产之间的协方差，反映了资产之间的共同风险，即系统风险。 假设Wi=1/n，σi2= σ2，σij代表平均的协方差，则有 σp2 =（1/n）σ2 +（1-1/n）σij 公式（3—16） 当N趋于∞时，（1/n）σ2 趋于0，即非系统风险逐渐消失，而（1-1/n）趋于1，即协方差不完全消失，而是趋于协方差的平均值σij ，它反映了系统风险，也就是说系统风险无法消除，其大小用β系数表示。 二、系统风险和非系统风险 （一）系统风险（systematic risk） 又称不可分散风险或市场风险，是由于某些因素给市场上所有证券都带来经济损失的可能性。是市场收益率整体变化所引起的个别股票或股票组合收益率的变动性。因此，一项资产与市场整体收益变化的相关关系越强，系统风险就越大。 （二）非系统性风险（unsystematic risk） 又称可分散风险或个别风险，是由于某些因素对单个证券造成经济损失的可能性。非系统风险又由经营风险和财务风险组成。 资产组合的总风险=系统风险+非系统风险 公式（3—17） 投资收益率=无风险收益率+系统风险收益率+非系统风险收益率 公式（3—18） （三）投资组合的风险分散化原理 通过增加投资项目可以分散与减少投资风险，但所能消除的只是非系统风险，并不能消除系统风险。 在投资组合中资产数目刚开始增加时，其风险风险分散作用相当显著，但随着资产数目不断增加，这种风险分散作用逐渐减弱。 XX国财务学者研究了投资组合的风险与投资组合股票数目的关系，祥见表3—3，图3—8 由此可见，投资风险中重要的是系统风险，投资者所能期望得到补偿的也是这种系统风险，他们不能期望对非系统风险有任何超额补偿。这就是资本资产定价模型的逻辑思想。 表3—3 资产组合数量与资产组合风险的关系 图3—7 资产组合数量与资产组合风险的关系 第三节 证券市场上收益与风险的描述 一、系统风险与β系数 （一）个别证券资产（股票）的β系数 股票投资组合重要的该组合总的风险大小，而不是每一种股票个别风险的大小。当考虑是否在已有的股票投资组合中加入新股票时，重点也是这一股票对资产组合总风险的贡献大小，而不是其个别风险的大小 每一种股票对风险充分分散的资产组合（证券市场上所有股票的组合）的总风险（系统风险）的贡献，可以用β系数来衡量。β系数反映了个别股票收益的变化与证券市场上全部股票平均收益变化的关联程度。也就是相对于市场上所有股票的平均风险水平来说，一种股票所含系统风险的大小。 一般是以一些代表性的股票指数作为市场投资组合，再根据股票指数中个别股票的收益率来估计市场投资组合的收益率。XX国是以标准普尔500家股票价格指数作为市场投资组合。图3—8就是一个个股的超额期望收益率与市场组合的超额期望收益率相比较的例子。（超额期望收益率=期望收益率-无风险收益率，超额收益率就是风险报酬率） 其中特征线的斜率就是β系数，它反映了个股超额收益率的变化相当于市场组合的超额收益率 变化的程度。 市场组合的βm系数为1（即 βm=∑ β i?Wi ， Wi 为各种股票的市值占市场组合市值的比重，β i 为各种股票的β系数） β系数可以为正也可以为负（几乎不存在）