财务管理2重点介绍.ppt

CH6证券估价 §1价值基础： 理论上讲，价值应是各种资产未来现金流量的现值之和。具体看，价值的体现形式主要有： 1、帐面价值 ~是帐面记载的资产价值，是静态的估价标准。如企业的帐面价值就是企业的资产总额与负债的差额（企业的净资产价值）。 2、市场价值 ~某项资产在公开交易市场的变现价格。对于证券估价而言，其市场价值则是成熟资本市场上的交易价格。 成熟的资本市场：信息透明公开、资本种类多，投资理财可选择性强，约束机制健全的资本市场。 3、清算价值（非持续经营下的评估价值） 出现财务危机而破产清算时，将企业资产分离出售的资产价值。 4、持续经营价值 在持续经营下，以将来的收益为基础评价企业的价值。 5、内在价值（经济价值） 综合考虑影响证券的相关因素之后，用相应的贴现率折现求得。 ?在成熟的资本市场，理性投资占主流，证券的市场价值与内在价值一致。如果市场价值与内在价值不一致，投资者的套利行为将会使市场价值向内在价值回归，实际上是市场价值围绕内在价值上下波动。 §2:债券估价 一、债券估价模型 1、永久债券 ~即对于无到期日的，发行人无限期支付固定利息的债券。 #此种债券的价值等于其年金（利息）现值之和，实际上是永续年金的现值。 3、非零息债券 ~即每期支付利息，到期还本的有限期债券。其价值为每期支付的利息（年金）现值与本金现值之和。 某企业发行一种面值1000元，利率9%，10年期的债券。该债券每年付息一次，当市价为1080时，投资者是否值得购买？ 二、债券到期收益率 债券到期收益率：是投资者购进债券一直持有到债券到期所获得的收益率，该指标是从另一角度评价债券投资的方法。该方法分为动态评价方法和静态评价方法。 1、动态评价方法 该方法所指的债券到期收益率是指能够使其购买后的 现金流入现值与购买价格(现金流出)现值相等的折现率. ? 实际上是使现金流入现值与现金流出现值相等的折现率,或者是使净现值为零的折现率(内部收益率). 内部收益率:在项目投资中,我们经常使用,该指标是投资项目本身的实际收益率.假设投资者以和内部收益率相等的利率借款投资,则还本付息后,投资者将一无所获. R=6.44% ?在用试误法时，临界贴现率(折现率)的差额不得大于5%,否则,计算结果误差太大，将导致决策失误. 2、静态评价方法（简算法） 静态评价方法实际上是用债券的平均资本利息率加资本利得率之和求得。 例：某企业2001年初，按面值够进国库券100万元，年利率4%，三年期，单利计息，到期时还本付息。假定，2002年初，市场利率上升到6%，则有如下结果： （五）再投资风险： 购买短期债券而非长期债券，会产生再投资风险。如长期债券利率8%，短期债券利率5%，为减少利率风险，你买短期债券。 在短期债券到期时，利率降低到4%，这样，由于为了避免利率风险而使再投资的收益受到损失（此时，只能再投资于大约4%收益的债券上，收益损失50%）。 §3股票估价 一、股票估价模型 （一）股票估价基本模型 股票价值是其未来一系列现金流量的现值之和。 1、长期持有（不出售）估价模型： 2、短期持有、未来准备出售的估价模型 [例]时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票上年股利为每股0.5元，预计以后每年增长5%；时代公司认为必须得到10%的报酬率，才能购买该股票。则其股票的价值几何？如果该企业以8元买得东方信托投资股份有限公司的股票，则其预期收益率为多少？ ? V=0.5×（1+10%）÷（10%-5%）=10.5（元） ? 3、非固定成长股票估价模型 非固定成长企业的股票，一般情况下，前以阶段高速增长，其后稳定或固定增长。此类企业股票估价应分两个步骤，先计算高速增长期的股利现值；在计算稳定或固定增长阶段股票的价值，并将其折合为现值；两个步骤的现值之和即为该股的价值。 [例3-8]P63：某公司未来5年以20%高速增长，其后按6%正常增长。普通股最低收益率15%，最近（或去年）股利为2元。V=？ ?其后股票在第五年末的价值为： 二、证券投资组合 （一）债券投资组合的意义： 证