量化宽松的货币政策剖析.ppt

Company Logo Company Logo 量 化 宽 松 的 货 币 政 策 ——针对QE2的分析 * 目录 量化宽松货币政策的主要内容 QE2的实施与退出 对我国的启示 量化宽松货币政策的主要内容 1、概念 2、退出的原因 3、退出的时机 4、退出的次序 5、退出的方式 6、退出的一般工具 与一般宽松的货币政策相互对应的，其实施的前提是短期名义利率接近或等于零，手段包括由央行向银行体系主动注入超额资金，借助大量印钞或者购买政府、企业的各类商业票据和债券等方式。目的在于扩展央行资产负债表规模，进一步增加货币供给，降低中长期市场利率，避免通货紧缩预期加剧，以促进信贷市场恢复，防止经济持续恶化 1、量化宽松的货币政策概念 根据货币主义的观点，从长期来看，所有的通货膨胀都是一种货币现象。通货膨胀压力有3个来源：超宽松的货币政策，过度刺激投资和消费；银行体系过剩的流动性；新的通胀预期。随着经济的复苏，为了避免通货膨胀，在特殊时期实施超宽松货币政策必须退出 2、退出的原因分析 大规模地收缩流动性将造成巨大的货币政策冲击，在债券市场或者商业票据市场出售证券将引起证券市场动荡，恶化企业的融资环境。太快或太突然的退出，将使经济复苏终止，给贷款者带来巨大损失 超宽松货币政策如果延迟退出，将增加未来通货膨胀的风险，给金融市场播下不稳定的种子 3、退出的时机 在取消购买公司债券这种非常规措施之前，可以提高利率 如果通胀的风险已经出现了，而货币市场问题依然存在，银行融资仍然受到限制，则应该继续保持非常规措施 财政政策的紧缩应早于货币政策的紧缩 4、退出的次序 被动的退出措施：退出信贷宽松政策比退出定量宽松政策要容易一些，信贷宽松政策是内生的，不需要央行特别的干预，随着经济和金融状况的改善，银行会自动减少对央行货币的需求 主动的退出措施：央行停止购买债券；直接在市场或者通过反向回购协议出售先前购买的资产；出售在危机以前获得的公共债券；对各种融资便利施加更严格的申请条件；终止融资便利；提高利率 5、退出的方式 提高存款准备金利率 进行公开市场操作 提高基准利率和贴现率 6、退出的一般工具 QE2的实施与退出 （一）退出的背景分析 （二）美国的退出战略 （三）中国的退出战略 2009年以来，各国救市计划效果开始显现。日本、德国、法国等主要发达国家GDP在连续4个季度下降后，于2009年二季度开始实现了连续两个季度的增长，经济开始逐步复苏。美国经济在结束了连续4个季度的衰退后也从2009年第三季度开始恢复增长(见图1)。 从经济领先指标来看，美国咨商局公布的经济领先指数自2009年3月触底后一路攀升，lO月末达到103．8，超过美国212月陷入经济衰退前的水平。欧元区经济领先指标在9月末达到100．62。也恢复到危机前的水平(见图2)。 （一）退出的背景分析 量化宽松货币政策退出的国际推进议程 2009年8月以色列首次加息开始，10月6目，澳大利亚央定将基准利率提高25个基点至3．25％，成为G20中第一家升息央行。 10月27日，印度央行宣布上调金融机构法定流动性比率，开始收紧非常规货币政策。28日，挪威央行决定将基准利率上调0．25个百分点至1．50％，拉开了欧洲加息的大幕。欧洲央行、瑞士央行以及英国央行宣布，将收紧向金融体系注入流动性的步伐，宏观经济政策有退出的迹象。 11月1日，日本央行一致投票决定将利率维持在0．1％不变，同时，央行还于同年12月份停止资产购买方案，迈出了退出经济刺激政策的策略的第一步。 11月3日和12月1日，澳大利亚央行又连续加息两次使基准利率提高至3．75%，令全球量化宽松货币政策在2010年退出的预期增强。 （二）美国的退出战略 自2009年第四季度开始，随着金融市场的渐稳，相关的短期融资工具已经在逐步地减少使用 首先是逐步退出量化宽松政策的数量型工具，恢复美联储的资产负债表，使其回到正常水平 其次是货币政策的局部微调 最后是联邦基金利率和贴现率的提高 市场平稳过渡措施 部分紧急融资工具到期自动关闭。如表1、2所示 2009年8月，美联储公开市场委员会宣布为了使市场平稳过渡，逐步放缓购买国债的步伐。2009年9月，公开市场委员会对机构证券和机构抵押支持证券的购买作出了类似的陈述。2009年10月完成了对公布数额国债的购买。2009年11月，美联储宣布对机构债券购买的总额度是1750亿美元，比之前宣布的少一些。 紧急融资工具的退出 2010年2月1