国际财务管理第五章分析报告.ppt

第五章 跨国公司资本成本与资本结构 第五章跨国公司资本成本与资本结构 本章要求掌握： 跨国公司资本成本与纯国内公司资本成本的差异及产生原因 如何利用资本成本来评价国外项目 如何进行跨国公司资本结构的决策 第五章跨国公司资本成本与资本结构 §1跨国公司的资本成本 一、跨国公司资本成本不同于国内公司的原因 二、用资本资产定价模型比较资本成本 三、各个国家资本成本的差异 四、用资本成本评价国外项目 §2跨国公司资本结构决策 一、跨国公司的特点对资本结构的影响 二、国家特征对资本结构的影响 三、寻求目标资本结构的途径 一、跨国公司资本成本不同于国内公司的原因 （一）公司规模大 （二）可进入国际资本市场 （三）国际多元化 （四）汇率风险高 （五）存在国家风险：跨国公司投资于国外的资产份额越高，其所在国的总国家风险越高，则破产的概率高，资本成本也越高 跨国公司比国内公司更有资本成本方面的优势这一结论难以推出（规模、进入国际市场和国际多样化对跨国公司资本成本的有利影响，而汇率风险和国家风险的影响不利） 二、用资本资产定价模型比较资本成本 Ke=Rf+β(Km- Rf) (一）跨国公司通过控制项目的β系数来降低资本成本 （二）跨国公司的国外项目的非系统风险，可能对资本成本带来不利的影响 尽管跨国公司可能比国内公司的β要低，但跨国公司可能因为较高的非系统风险，其项目要求的收益率并不比国内项目的低。 三、各个国家资本成本的差异 了解各个国家资本成本的差异可以帮助跨国公司利用竞争优势，增加海外市场份额，利用资本成本差异来赚取更多的收益，也可解释各国资本结构为何不同。 （一）债务成本的国家差异 （二）权益成本的国家差异 （三）债务成本和权益成本的结合 （一）债务成本的国家差异 债务成本取决于无风险利率和风险溢价 1、无风险利率的国家差异：取决于资金供求、预期通货膨胀等； 2、风险溢价的国际差异：取决于各国的经济状况、公司与债权人的关系、政府干预及财务杠杆利用程度； 3、各国债务成本的比较：各国债务成本有一定的正相关关系。 各国债务成本的不同，主要起因于它们的无风险利率的差异。 （二）权益成本的国家差异 权益成本可用股东投资赚取的无风险利率和反映公司风险的溢价来测算。无风险利率各国有别，权益资本在各国间也明显不同，权益成本一般正比于各国的投资机会。 权益资本也可以通过市盈率来估算，两者是反比关系，各国通胀率、收益增长率等因素不同影响着各国的市盈率。 （三）债务成本和权益成本的结合 两者结合形成综合资本成本，因债务成本、权益成本以及债务与权益的比例在各国均不同，因此各国的综合资本成本也有明显的差异。 日本：资本成本较低，原因一是较低的无风险利率，二是市盈率高。 在估算资本成本时，必须考虑到汇率风险对资本成本的影响，如在一国获取成本较低的资金，然后用于其他国家的经营，将会遇到汇率风险，资本成本最终可能高于预期。 四、用资本成本评价国外项目 对国外项目的评价关键是要确定折现率（即项目的必要收益率）： 1、国外项目和跨国公司本身面临着相同的风险时，国外项目的折现率采用跨国公司的加权平均资本成本。 2、国外项目风险比跨国公司的大或小，则项目的折现率要在公司加权平均资本成本的基础上加或减一个风险调节值。 3、国外项目风险的评估：以加权平均资本成本作为贴现率所确定出的净现值的概率分布，项目的风险越大，则测算出的负NPV的概率越大。 §2跨国公司资本结构决策 §2跨国公司资本结构决策 一、跨国公司的特点对资本结构的影响 二、国家特征对资本结构的影响 三、寻求目标资本结构的途径 一、跨国公司的特点对资本结构的影响 （一）跨国公司的现金流量的稳定性：稳定性好，可以接受债务更多的资本结构。 （二）跨国公司的信用风险：较低信用风险的公司更易获得贷款。 （三）跨国公司对收益的处理：盈利多，利用较多的留存收益，权益较多的融资结构；低增长公司，因投资少而依靠留存收益融资。相反，盈利少或高增长的公司则主要依靠举债融资。 二、国家特征对资本结构的影响 （一）东道国股票限制：如限制投资者只投资于当地股票，导致投资者的投资机会较少，这方便了在该国经营的跨国公司能以较低的成本发行股票，以使用更多的权益资本融资。 （二）东道国的利率：低利率吸引跨国公司在当地举债。 （三）东道国的货币实力：预期贬值，促使其使用当地货币进行债务融资。 （四）东道国的国家风险：国家风险高，利用债务融资多（二原因）。 （五）东道国的税法：税负高，举债融资多（二原因）。 简例说明国家特征对跨国公司资本结构的影响 例：计划在拉美国家建立一个大型子公司的美国跨国公司对在拉美国家举债融资的利弊分析。 背景：拉美国家特征：高通胀、高利率、软货币 举债分析：优点（1）能最大限度减少权益投资，从而帮助跨国公司股东防范