最新投资估值第二讲估算贴现率绪论.pptVIP

三、协方差与相关系数 * 我们引用协方差与相关性的概念来量化资产的套期保值或分散化。 协方差( c o v a r i a n c e )测度的是两个风险资产收益的相互影响的方向与程度。 正的协方差意味着资产收益同向变动； 负的协方差表明它们朝相反的方向变动。 计算公式为 * 糖生产的正常年份 异常年份 股市的牛市 股市的熊市 糖的生产危机 概率 0．5 0.3 0.2 收益率（%） r1 25 10 -25 r2 1 -5 35 根据C o v (r1，r2)＝0 .5 ( 25-1 0.5 ) ( 1-6 )＋0.3 (1 0-1 0.5 ) (-5-6 )＋0.2 (-2 5-1 0.5 ) ( 35-6 ) ＝-2 4 0.5 负的协方差证实了r1对r2具有具有的套期保值作用。 * 相关系数（correlation coeff i c i e n t）是比协方差更简便的计算方法。它把协方差的值放在-1（完全负相关）和＋ 1（完全正相关）之间。 两个变量的相关系数等于它们 的协方差除以标准差。用希腊字母代表相关系数 ，我们有 ＝-240.5 / (18.9×14.73 )＝-0.86 * 资产组合期望收益，是指各个证券的期望收益的加权平均值 资产组合期望收益=w1E(r1)+w2E(r2) w1、w2为权重值，指投资组合中所占比例 w1+w2=1 组合方差 Var(组合）=w12σ12+w22σ22+2w1?w2?Cov(r1,r2) = w12σ12+w22σ22+2w1?w2? ?σ1?σ2 只要 1,两种投资组合的证券标准差就小于两种证券各自的标准差的加权平均数 w12σ12+w22σ22+2w1?w2? ?σ1?σ2≤ (w1σ1+w2σ2)2 四、资产组合期望收益、方差 * 样本均值又叫样本均数 均值是指在一组数据中所有数据之和再除以数据的个数。 样本方差假设x1、x2、…、xn是一个样本，则样本方差的计算公式为： S2= 其中, 是样本均值。 例如，一样本取值为3,4,4,5,4，则样本均值= 4，样本方差 样本方差是常用的统计量之一，是描述一组数据变异程度或分散程度大小的指标。 五、样本均值与样本方差 * 从贝塔系数到股权资本成本 根据资本资产定价模型，有： 预期报酬=无风险利率+贝塔系数×预期风险补偿额 * （二）红利增长模型 适应于：收益和红利处于稳定增长的公司 其中： =当前股票的价格 =预期下一年的每股红利 =股权资本成本 =红利的预期增长率 * 上式可以变形为： =预期红利收益率+收益（或红利）的稳定增长率 * 六、资本加权平均成本（WACC） 定义： 资本加权平均成本是公司不同融资成本的加权平均值 * 公式： 其中： =资本加权平均成本 =股权资本成本 =税后债务成本 =优先股成本 =股权资本市价在总资产市价中所占比重 =债务的市场价值在总资产市价中所占比重 =优先股的市场价值在总资产市价中所占比重 * （一）债务成本的计算 影响因素 1、即期利率水平：市场利率上升，公司的债务成本上升 2、公司的违约风险：公司的违约风险越高，债务成本越高 3、债务的税收优势：公司税率越高，优势越明显 税后债务成本=税前成本（1-税率） * 理解：利息覆盖率，又称利息覆盖倍数，是衡量公司产生的税前利润能否支付当期利息的指标。 公式为：（即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润）÷利息支出 说明公司是否还有能力支付利息以避免偿债风险，以及是否还有融资能力来扭转困境 * 表1：利息覆盖率和信用级别：低市场份额公司 利息覆盖率 超过12.5 9.5-12.5 7.5-9.5 6.0-7.5 4.5-6.0 3.5-4.5 3.0-3.5 2.5-3.0 2.0-2.5 1.5-2.0 1.25-1.5 0.8-1.25 0.5-0.8 低于0.8 信用级别 AAA AA A+ A A- BBB BB B+ B B- CCC CC C D 补偿额% 0.75 1.00 1.50 1.80 2.00 2.25 3.50 4.75 6.50 8.00 10.00 11.50 12.70 14.00 公司的违约风险与违约补偿 * 利息覆盖率 超过8.5 6.5-8.5 5.5-6.5 4.25-5.5 3.0-4.25 2.5-3.0 2.0-2.5 1.75-2.0 1. 5-1.75 1.25