公司金融学第五章资本预算决策总结.pptVIP

第一节　现金流量的估算 （三）现金流量预测的原则 实际现金流量原则：产生现金流入的销售收入应是已收到货款的销售收入。 增量现金流量原则：要考虑是否会从现有产品中转移现金流量，是否会增加现有项目的现金流量以及考虑增量费用（如人员培训）及流动资产的净变动额（应收款及库存等流动资产与应付款等流动负债间的差额）。 税后原则：所有现金流入或流出均以税后概念考虑。 （四）现金流估算应注意的几个问题 折旧模式的影响：不考虑所得税，对现金流量没有影响；考虑所得税，对各年税赋节余及其现值影响不同。 区分相关成本和非相关成本：相关成本指与决策有关、在分析评价时必须加以考虑的成本，如差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等。非相关成本指与该项目无关、在分析评价时不必加以考虑的成本，如沉入成本、账面成本等。 利息费用的影响：举债筹资时的利息、利息减税等对投资的影响一般在折现率中反映。如果从项目现金流量中扣除利息再按此折现率进行折现，就等于双重计算筹资费用。 通货膨胀的影响：现金流量与折现率（考虑通胀后的）相匹配的原则。 先计算每年项目固定资产的折旧费及项目终结时的残值收入 设备每年折旧费=640000÷5=128000元 厂房每年折旧费=（960000－300000）÷5=132000元 每年折旧额=128000+132000=260000元 项目终结时厂房的账面价值=市场价值=300000元 项目固定资产残值收入=300000元 项目经济年限内的现金流量估算 1、初始现金流（出）量 （960000）+（640000）+（480000）=（2080000）元 即项目净现金流量为（2080000） 2、营业现金流量 第2至第四年每年的营业现金流量 销售收入 3200000 （20×160000） 可变成本 1920000 固定成本 400000 折旧 260000 （厂房－残值＋设备）÷5 总成本 2580000 （可变成本+固定成本+折旧） 税前利润 620000 （销售收入－ 总成本） 税收 186000 税后利润 434000 净营业现金流量 694000 即每年净现金流入量694000 3、终结现金流量 终结现金流量1474000 营业现金流量 694000 固定资产残值收入 300000 流动资产回收 480000 第2至5年的营业现金流量 第1至5年项目的净现金流量 第1至4年的营业现金流量即是其净现金流量 第5年还应在营业现金流量的基础上加上新生产线的残值0、流动资产的回收1000，即6600。 几点说明 初始现金流量 在计算初始现金流量时，除考虑新生产线的价格、流动资产投资外，还需考虑旧生产线的税后残值收入。由于旧生产线的账面价值（10000元）高于市场价值（6500），出现损失3500元，税收因此减少1050元。 新增税后利润的估算 新的生产线一方面可节约原材料和劳动力，使成本下降，另一方面也可以提高产品质量，扩大销售额。税前利润由此增加8000元，扣除应交所得税2400元，每年新增税后利润5600元。可用税前利润之差（45000-37000）×（1-30%）计算得出 第二节　投资项目评价的基本方法 净现值法则 一项投资的净现值如为正数，就值得投资；否则，就不值得投资。 对于独立项目来说，NPV为正的项目均可行 对于替代项目来说，净现值法的决策是选择净现值最大的项目。 答案 结论 现金流入的现值比现金流出的现值多出56160美元，这意味着该项目的折现现金流收益率将高于15%，因此可以被接受。 第三节 资本限额下的投资决策 资本配置的概念 资本配置（capital rationing）指一个公司处于资金有限的情况下，为使有限的资金得到更有效的使用而必须对不同可能的投资机会进行比较。 资金配给的原因 内部原因（软性资金配给） 管理层不愿意为筹资而发行新股，因为担心外部人控制公司，或担心新股导致短期的每股盈利下降 管理层不愿举债，因为不愿意承诺支付大笔的固定利息 公司内部可能有一种愿望，把投资项目的数量限制在公司本身留存利润能满足的程度 资本支出预算可能设定了资本支出方面的限定 外部原因（硬性资金配给） 股市融资遇阻 银行认为风险太大而不愿意提供贷款 单一时间段资金配给：盈利指数 所谓单一时间段，指不涉及持续性问题，即资本只在第0年是限制因素。 在单一时间段资金配给的情形下，