从美国经验看中国车市发展.docxVIP

从美国经验看中国车市发展 中国汽车经销行业的主要利润来源将从新车销售转到二手车和后市场业务，现在正是拐点时刻；但新车销售仍在增长，只是增速将下滑。原文来自莫尼塔研究报告，并涉及对庞大、亚夏、物产元通、东方、中升、正通、联拓7家在A股、港股、美股上市汽车经销商业务分析。美国汽车经销商利润结构在 1985-1991 年间快速转变 我们在之前的报告中曾经提到现阶段影响经销商利润的最主要因素仍然是新车销售，而长期来看二手车和后市场业务将会在经销商盈利结构中占据越来越重要的地位。我们通过观察美国历史上类似的经销商盈利结构变化阶段，对中国经销商行业后市场业务地位变化的时间进程提供进一步的观察。 通过对美国经销商的历史数据进行研究，我们发现，在1985年美国经销商的利润构成中，由新车销售贡献的利润占比仍达到77%，据此估算对应的新车销售收入在经销商总收入中的占比达90%以上（与中国目前的数据类似）。而在1991年美国经销商的利润结构中，新车销售占比仅为25%，二手车和后市场业务的占比则分别上升至20%和55%，5年左右的时间内完成了利润来源结构的大调整。 新车销售在利润中占比在1985年到1991年间快速下滑， 一个原因是该阶段新车销量下滑影响，另一个原因是二手车和后市场业务在此期间快速发展。在之后的年份里，经销商利润中新车业务占比都保持在较低水平而后市场业务在逐步加重比例。AutoNation(AN) 数据显示，这种趋势仍在持续。?美国汽车经销商的后市场业务在 80 年代后期快速成长 根据美国汽车经销商协会统计数据，我们观察历史上美国经销商各业务的利润变化情况。可以发现，在1987年到1991年期间，新车销售业务的净利润在逐年下滑，而在此期间，后市场相关业务净利润则快速增长。由此可见，在1985年到1991年期间发生的新车业务占比下滑现象，是新车业务下滑和后市场业务发展共同作用的结果。 从更长的时间序列上进行观察，可以看到新车利润的波动剧烈，而后市场业务的利润则非常平稳。这也排除了1987年之前的不可见数据中，后市场业务的利润是从较高水平回落的可能。也就是说，在1987年到1991年的时间里，美国经销商的后市场业务得到了快速的发展，并且在之后的时期内一直稳居经销商的主要利润来源。 1985年到1991年的时间里，美国经销商的后市场业务发展迅速，净利润增长达到了30%年复合收益率的水平。这段时间里美国汽车行业整体环境对于中国经销商有着重要的启示作用。 ?80 年代后期美国汽车市场提供了后市场业务快速发展的基础 从汽车销量增长来看，美国汽车销量在1985到1991年间基本已经达到了历史最高水平，进入了长时间的销量下滑时期。另一方面，销量增速波动范围在这一阶段之后也显著变小。在这段时间里，新车市场的销量增长不景气客观上导致经销商被迫寻找新的利润增长点，从而推动了后市场业务的发展。 从保有量来看，在1985年，美国汽车保有量达到了1.6亿辆的规模，同时千人汽车保有量的增速也明显的放缓，足够大的保有量规模为后市场业务的快速发展也提供了必要的基础。 ?中国汽车市场环境对于后市场业务发展的支撑增强 通过美国后市场业务快速发展阶段的观察，可以使中国汽车经销商行业得到启发。从汽车保有量来看，中国2011年的汽车保有量约在1亿辆左右，按照每年增长2000万辆左右进行估算，到2014年就可以达到美国1985年的水平。 从汽车销量增速的角度来看，中国汽车销量增速的波动幅度下降已经是行业的共识。与美国经销商主动发展后市场业务的逻辑类似，中国汽车经销商客观上也具备了筹划发展后市场业务的条件。从单店销售规模来看，美国经销商新车销售单店规模最高值约为800辆。而2010年中国部分经销商上市公司的单店销量已经达到甚至超过这个数值。 即使由于中国人口密度高于美国等原因，可能会导致中国的单店销售规模空间大于美国，中国汽车经销商单店新车业务增长空间已非常有限，后续空间在于新店扩张和后市场业务提升。 ? 中国汽车经销商行业已经进入新业务快速成长阶段，利润水平的改善空间已经打开 美国汽车经销商在1985年时，新车业务在利润中占比为77%。而根据我们的估算，中国现阶段新车业务利润占比约为73%，后市场业务利润占比约为26%。从上市公司的数据来看，后市场业务的利润占比可能更高一些。从维修业务的利润占比数据来看，中国目前的行业发展状态已经跨过了美国1985年的阶段，进入到美国经销商后市场业务快速增长阶段中。与美国经验不同，未来新车市场还具备增长空间，经销商盈利有望进入双重驱动阶段。以美国后市场业务在利润中约为60%份额的???限来看，经销商后市场业务仍存在上升空间，后市场业务的利润率要高于新车销售。对于目前后市场业务利润占比较低的公司，其通过发展后市场业务提高利润水平的机会也