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偏态偏好与知情交易 本篇论文研究了投资人偏态偏好在知情交易与投资绩效中的影响。我认为正向偏态可以弥补由具有偏态偏好的知情投资人的异质性风险所冒充的持有成本。因为具有很强偏态偏好的投资人乐意对正向的偏态股票在信号弱的情况下交易，他们对高异质性风险与偏态的股票表现出更高的成交量与超量。这导致了更高的投资组合总关注度。反过来，因为他们对具有高异质性风险与偏态的股票要求一个更强的交易信号，因此较低交易偏态的投资人对所持股票分配出更低的投资组合比重但挣得更高的异常回报。使用宗教组成中的地理变异作为当地投机偏好的一个代表，我发现当证据支持了这些机构投资组合之间的假说，即知情交易更具可能性时，在高异质性风险和偏态的股票中所持更高的投资组合比重并具有更高投机偏好地区的机构人，投资组合更集中并且交易更加频繁。低投机偏态地区机构人超过了高投机地区，通过在高异质性风险和偏态股票的每季度间差别115个基点表现。在高异质性风险与偏态股票购买和在低投机地区机构人股票卖出间的每季回报差别是215bp，相比于在高投机地区机构人的66bp，说明相当喜欢投机的投资人会进一步证实交易内容的较高级信息。 介绍 金融研究长期关心投资人在做决定时回报偏态的影响。根据公平的整体条件下，Arditti (1967) and Scott and Horvath (1980)显示了投资人展示的对于在回报分配的正偏态中的一个偏好。基于这个结果，Kraus and Litzenberger (1976) and Harvey and Siddique (2000)说明了市场投资组合的资产共偏态应该由具有代表性的代理机构来定价。与这些理论性的预测相一致，Harvey and Siddique (2000)发现低系统性偏态的股票每年超过具有更高共偏态的股票3.60%。 此外，目前的理论工作已经提出异质性偏态可以使股票回报定价的构成部分。Mitton and Vorkink (2007) extend the insight of Conine and Tamarkin(1982))通过结合各种各样的投资人偏态偏好。他们的模型预测了偏态偏好的投资人有意地风险分散不足，并且对于高异质性偏态股票的回报平衡度很低。在一个可选择的设置中，Barberis and Huang (2008)展示了当投资人有累计的前景理论偏好，更高异质性偏态的股票可能有更低的平均回报。Brunnermeier and Parker (2005) and Brunnermeier and Parker (2007)展示了预期效用也会引起一个在投资组合选择中偏态的偏好。 在本篇文章中我检测到了偏态的偏好是如何影响知情投资人的交易行为与组合绩效的。在高异质性风险和偏态股票的知情交易与这些股票不知情的偏好之间的差别是很有趣的，因为当偏态偏好可以导致平衡的低平均回报时，高偏态的股票趋向于变成那些具有更好潜在能力与回报的知情交易。相似股票获得的低平均回报是因为投资人对投机的口味也就是那些我们所期待的知情投资人会去制造最高的异常回报(see, for example, Schultz (2010)).投资人偏好的状态可以因此变成一个鉴定知情交易的有用方法。直观地看，经营情况与投资人偏好、口味相反的或具有其他约束的交易更可能影响资讯。 更准确地说，我认为正回报偏态能弥补具有一种偏态偏好的知情投资人的异质性风险造成的所持成本(e.g. Pontiff (2006))。这个猜想导致了大量特定的预测。因为具有越强偏态偏好的投资人乐于在积极的误差大的股票信号越弱的情况下交易。他们展示了高异质性风险与偏态股票的越高交易量和超量，导致了越高的投资组合总集中度。反过来，由于他们对高异质性风险与偏态股票的交易要求一个更强的信号，低偏态偏好的知情投资人会分配一个更低的投资组合比重给所持的获得更高异常回报的股票。 检测这些假说是不易的，因为它所要求的对投资人偏态偏好的测量方法并不是我们从相同的贸易行为中就能试着预测到的。为了克服这个障碍，我使用宗教组成的地理变量作为当地投机偏好的代表。特别的，我使用了美国每个州的天主教徒占新教教徒的比率（CPRATIO）。这种方式的动机是来自当主要的新教教派禁止赌博时，天主教会维持了对赌博的宽容态度。宗教背景下对于赌博行为的可预测力已经很好地建立在各种各样的设置中，包括多样的金融市场设置(e.g. Kumar (2009), Kumar, Page, and Spalt (2010)). 使用当地的CPRATIO作为偏态偏好的变量，我检测出以上基于机构投资人的假说。我集中机构投资组合经理人，将其看做潜在的构成权益所有权与成交量一大部分的知情投资人。我发现在更高CPRATIO比率的机构不仅在推测中持有更高投资组合比重，而