亚洲金融危机与港元保卫战方案.ppt

* * 一、危机的破坏性影响和基本情况 1.金融痛苦指数 自1997年下半年危机爆发至2000年9月，东盟各国的金融痛苦指数分别为：菲律宾47%；泰国53%；马来西亚58%和印度尼西亚61%；区内其他国家和地区该指数分别为，新加坡23%；韩国43%；日本19%和台湾19%。 2.始作俑者 对冲基金[hedging funds]，特别是宏观对冲基金[macro hedging funds]是亚洲金融危机的直接责任者。 3.三个阶段 东盟四国，即泰国、菲律宾、马来西亚和印度尼西亚危机； 新加坡、台湾和韩国货币贬值； 香港金融风暴及由此触发的1998年国际金融动荡，这是亚洲金融危机的高潮和转折点。 4.特点 并发症：货币贬值与股市暴跌[表1]； 传染性：泰国至印尼，然后传染到马来西亚，新加坡等 需援助：需IMF贷款 表1 亚洲主要货币汇率和股市变动情况 泰国首先向IMF求援，获得由IMF牵头，包括WB、ADB等七个国家和地区提供的172亿美元紧急贷款，据估计仍差230亿美元； 印度尼西亚先后获得400亿美元信贷和80-90亿美元的双边信贷； 菲律宾 获得10亿美元稳定资金； 韩国由IMF牵头先后提供583亿美元的贷款 二、港元保卫战 1.六次战役 1997年7月18日——投石问路； 1997年8月——初试牛刀； 1997年10月——大举进攻； 1998年1月——持续骚扰[这四次金融大鳄满载而归]； 1998年6月——持续骚扰； 1998年8月——官鳄对决[对冲基金削弱的转折点] 2.炒家基本策略 A.三市联动 股市抛空； 股指期货市场抛空； 汇市抛售港元； 结果：抛售港币冲击港元汇率，导致港币对美元贬值，汇率下跌，通过联汇制下的美元均衡流动机制[见外汇市场与RMB升值问题部分]和套利机制使港府推动港币利率上升，而利率上升则导致股票市场下跌，从而恒生指数下挫，最终也导致股票指数期货市场下跌。 炒家同时在股票现货市场和期市获利。 B.心理攻防 利用周遍经济体崩溃的事实和全球金融市场不稳定气氛，在各市场散布谣言，进一步夸大市场不稳定因素，反复强调经济发展中可能出现的不合理因素，促使各种谣言“自我实现”[self-fulfillment]。 上述策略连环相扣，屡试不爽。 3.1998年8月决战 A.炒家拆借策略的变化 在前面五次的汇、期、股市沽空中，炒家均从市场拆借港币，狙击汇市，同时扯高利率，这使他们承担了高额的利息成本支出和在汇市的亏损。 自1998年3月，利用市场暂时稳定和利率回落，炒家积极收集港币，特别是在4、5月间趁港币利率低时，从市场大量拆入港币。同时为了避免承担高额利息损失和牵制，他们还改在债券市场发债和掉期筹集资金等。通过这样的方法锁定利息支出，炒家就避免了高息的惩罚，利率再高，只会导致香港经济受损，股票现货和指数期货市场下跌。 B.汇市争斗 炒家四市轮番抛售——1998年7月底8月初，日元持续下跌，美国股市高位回落，国际炒家利用这一良机在世界四大市场[纽约、伦敦、悉尼和香港]轮番抛售港币。 8月5、6两日，国际投机者在港汇市场共抛出近400亿港币，同时在汇、股和期三市沽售港币、股票和期指。同时，他们还在股票市场抛空港股现货，并在此前后在恒生指数期货市场沽空大量的期指合约。意图有二： 若联系汇率制度被冲破，港币有即时贬值30%或以上的可能，炒家将手上等值400亿港币的美元换回港币可获30%，即120亿港币的利润； 若港府捍卫联汇制，必然以外汇基金接下沽空的港币，从而导致利率上升，结果股票市场大跌，期指也大跌。假恒指下挫3000点，那么50000张淡仓合约可挣75亿港币，再加上现货市场收益，可获利至少100亿港币。 港府策略转变——出乎炒家意料之外 在炒家计谋未售之前，港府已摸清楚其套路，掌握了其三市联动策略。于是港府放弃使用外汇基金承接，改用政府储备吸纳港币[由于储备兑换为港币之后仍然回流到银行体系，使港币资金未被抽紧，避免了利率急升的危机] 双方争斗 8月5日，炒家抛售港币，港府以财政储备接盘，据估计，香港政府大约动用了近230亿港币，两大发钞银行也接下30亿港币。 8月6日，港府再以新招接纳了100余亿港币沽盘，连续二日，接纳近400亿港币。炒家无功而返。 结果 炒家进一步大力抛空股市现货和期货，还利用中国水灾、日本和香港经济低迷等利淡消息，在伦敦和其他金融中心制造和散布人民币与港币贬值论调，拼命质低恒指。使港股两周之内跌去1200点，港府与炒家对抗的主战场也从汇市转到了股市； 8月6日，市场因信心不稳定以7254点收市，全天跌去212点； 8月10日，港股跌破7000点，11日破6800点，8月13日跌至6544点，创5年半以来新低。炒家扬