泸州老窖估值综述.pptxVIP

小组成员：李威、郑曙卿、郭旭、李毅、徐家彬、叶晨熙 现金流贴现模型 剩余收益模型 超常收益增长模型 泸州老窖估值 现金流贴现模型 折现现金流模型 资本成本确定 现金流量预测 现金流贴现模型 两阶段模型：采用两阶段模型，把预测期分为快速发展和永续增长两个阶段。 现金流贴现模型 债务成本 债务平均成本率: kd= kdl wdl + kds wds 其中： kd为债务资本成本 kdl，kds为长、短期平均贷款利率 wdl，wdl为流动、非流动负债权重 债务的税后资本成本为： ki= kd ×(1-T) 其中：T为企业所得税税率 现金流贴现模型 权益成本 根据CAPM模型来计算权益成本。其表达式为： ke= Rf +β×(Rm - Rf) 其中:ke为某一股票预期收益率，Rf为无风险报酬率，β为某一股票的β系数，评价该股票系统性风险系数，Rm为社会平均收益率。 现金流贴现模型 加权平均平均资本成本计算 无风险收益率(%) 3.00% Beta 0.7047 股权成本Ke 17.094 普通股价值 2,540,435.73 短期债务 26,665.26 长期债务 2,389.16 短期利率 3 长期利率 4.75 所得税率 23.9034 债务成本Kd 4.7848 总资本(万元) 2,569,490.16 WACC 16.9548 现金流贴现模型 现金流预测 现金流贴现模型 估 值 快速增长阶段现金流总现值 116亿5984万 永续价值 129亿7686万 总价值 246亿3670万 总股本 14亿股 股票理论价格 17.60元 2014年3月26日收盘价 18.06元 现金流贴现模型 市场估值是否符合行业平均水平？ 本行业主要上市公司市盈率 古井贡酒 14.336842 五粮液 7.215393 洋河股份 7.807554 伊力特 14.234828 金种子 16.819292 贵州茅台 9.564259 山西汾酒 10.012774 平均值 11*2013年9月30日数据 现金流贴现模型 泸州老窖2013年9月30日每股收益——1.93元 泸州老窖2013年9月30日收盘价——21.10元 由市盈率法计算得股价为 1.93×11.43=22.05元≈21.10元 剩余收益模型 情景1：预测年后零RE 情景2：预测年后稳定RE 情景3：三阶段模型 剩余收益模型 情景1：T期后零RE 数据来源：瑞银证券白酒行业分析2014-2-27 剩余收益模型 情景2：T期后RE为常数 剩余收益模型 情景3：T期后增长的RE 剩余收益模型 2013年实际股票价值 实际股价（均值） 情景1 情景2 情景3 24.03 10.34 14.08 14.63 剩余收益模型 预测误差原因分析 1、预测依赖于会计数字，而会计数字是值得怀疑的。 2、预测的期间：预测期限短于现金流量法，需要在短暂的未来确认更多的价值；要预测到盈利能力和增长指标趋于稳定，能够进行持续价值计算的时点。 3、白酒行业自中央限制三公消费以来，整个行业处于震荡之中，预测数据准确度值得怀疑。 超常收益增长模型 情景假设：发展模型预测 第一阶段：2014至2017年4年间，每股收益、每股股息预测摘自瑞银报告。 第二阶段：2017至2024年8年间，AEG每年以6%增长。 第三阶段：2014年之后，AEG保持永续的稳定。 瑞银报告：2014年2月27日-《中国食品饮料行业 白酒：消费税改革影响有多大》 超常收益增长模型 情景假设：必要回报率预测 1、无风险收益率 2、市场收益率 3、权益Beta 4、Ke=Kf+权益Beta(Km-Kf) 代码 000568.SZ 简称 泸州老窖 报告期 2013年三季报 行情日期 2014年3月25日 普通股价值（万元） 2540435.735 优先股价值（万元） 0 短期债务（万元） 26665.262 长期债务（万元） 2389.1642 无风险收益率（一年定存利率） 3% Beta 0.7047 市场收益率（10年沪深指数平均收益率） 23.00% 股权成本Ke 17.094% 短期利率 3% 长期利率 4.75% 债券调整系数 2 所得税率 23.90% 债务成本Kd 4.78% 资本加权平均成本(WACC) 16.95% 总资本(万元) 2569490.161 数据来源：Wi