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年报及时性的信号效应 ———基于2004—2006A股上市公司年报的实证检验 王雄元　陈文娜　顾　俊 【摘要】基于2004—2006年A股市场年报披露时间的数据, 本文通过考察年报及时性的市场反应检验年报及时性的当期信号效应, 通过考察年报及时性与下一时点会计信息透明度的关系检验年报及时性的未来信号效应,进而说明提前或者延迟披露年报是否具有信号效应。研究发现: 年报及时性与市场反应显著负相关, 提前披露公司下一时点的会计信息有较强的透明度和较低的盈余管理水平, 延迟披露公司下一时点的会计信息有较低的透明度和较高的盈余管理水平。这说明, 公司不同的披露时机选择传递了不同的信号。 【关键词】及时性　信号传递　透明度 推荐理由：第一，本文有一个闪光点，将及时性的研究结合了我国实际的制度情况---预约披露制，以上市公司实际披露日与预约披露日相比得出提前期或滞后期，这使得本文具有很强的现实意义，也给我们提供了一个新的研究思路。第二，一般的文献则只从其现实的某一个解度来阐述如;经营业绩、审计状况、市场反应与年报时滞的关系，而本文主要关注不同披露时机的选择是否传递了不同的信号，并从现实信号及未来信号两个角度来对及时性的信号效应进行了实证检验，而其中的逻辑思路又十分的清晰,这也是该文的另一个闪光点。第三，通过对此篇论文的学习，为了更好的理解模型，系统的去了解了盈余管理相关模型，也是一个不小的收获。 一、问题的提出 年报披露不及时会削弱报表信息的相关性, 进而影响其有用性。我国年报信息披露有严重的“前松后紧”现象(唐松华, 2004) , 大部分公司选择在最后期限四月底扎堆披露年报信息, 严重影响了会计信息的及时性。为了解决年报披露过于集中和披露不及时的问题, 1997年预约披露制度出台, 证券交易所按照均衡披露的原则统筹安排上市公司的年报披露工作。但直至2001年, 上海证券交易所和深圳证券交易所才按照“均衡”披露原则对原预约披露制度加以平衡和调整, 最终确定所有上市公司必须与交易所确定年报预约披露时间表, 并予以公开。然而, 并非所有公司都按照预约披露日披露年报信息, 相当多的公司提前或者延迟披露年报信息。预定好的年报披露时间为什么要提前或延迟, 什么原因导致公司提前或延迟披露年报, 提前或延迟披露年报又意味着什么或者说能传递什么样的信号?本文主要关注不同披露时机的选择是否传递了不同的信号。根据信号传递理论, 会计报表实质上体现了公司高管进行估计判断和会计政策选择的偏好。由于存在着信息不对称, 公司高管比投资者更了解公司真实状况, 有能力决定信号的内容和质量,即在多大程度上反映公司真实情况, 以维护自己的利益。黄世忠(2002) 的研究表明, 绩优公司高管有如实传递较高收益率的动机, 绩差公司有避免向资本市场传递真实收益率信息的动机。绩优公司为了向投资者传递绩优信息, 除了如实报告较高的收益率, 还会选择提前披露其年报信息, 以期获得投资者更多的关注和超额回报。而绩差公司为了降低绩差的影响, 除了避免如实报告绩差信息甚至粉饰报表, 还会尽量延迟年报披露, 让投资者形成一个绩差预期进而降低实际披露时的负向超额累计收益。提前披露年报行为是管理层向资本市场和广大投资者传递公司利好的信号, 而延迟披露年报行为则正1好相反。同时, 不同披露时机的选择不仅仅传递了企业当期业绩的信号, 我们认为, 在一个较长的时间段内, 它还可以被视作信息透明度的信号。因为提前披露可作为公司利好的信号, 延迟披露则可作为利差的信号。利好时公司没必要作假所以会计信息有较高透明度, 而绩差就要遮掩因此导致信息不透明。 有别于目前已有文献将对及时性的研究集中在信息含量及其影响因素的方向上, 本文针对中国资本市场特有的预约披露制度, 将视角锁定于及时性的信号传递效应。基于2004—2006年A股市场年报披露的时间数据, 通过考察年报及时性的市场反应检验年报及时性的当期信号效应, 通过考察年报及时性与下一时点会计信息透明度的关系检验年报及时性的未来信号效应。研究发现: 年报及时性与市场反应显著负相关; 在控制了审计意见、每股收益等因素后, 年报及时性与下一时点会计信息透明度显著正相关, 提前披露公司下一时点的会计信息有较强的透明度和较低的盈余管理水平, 延迟披露公司下一时点的会计信息有较低的透明度和较高的盈余管理水平。这说明, 不同披露时机的选择传递了公司不同的信号。 二、年报及时性的现实信号 这部分我们主要考察年报及时性的市场反应以及业绩快报、业绩预告对其的影响。根据内部报告假说和利益相关者理论, 我们认为管理层有操纵会计信息披露时间的动机, 而且信息披露越迟, 相关信息泄露的可能性越大, 由信息所引起的市场反应越小。由此我们判断, 年报信息披露