图2014年以来评级下调的行业分布.pptVIP

* 五、收益率的周期定位 图：信用利差的定位 收益率下行：年初以来，信用债收益率大幅下行，利差也大幅压缩。1年期方面，收益率下行接近150BP，5年期方面，收益率下行在100BP左右。 利差处于低位：高等级中长端品种信用利差位于历史1/4分位数附近，低等级中长短利差位于历史1/2分位数附近。从估值角度考虑，高等级利差压缩的空间较小，年初以来，低等级利差变化较小，还有一定压缩空间。 * 图：期限利差回归均值 图：评级间利差大幅压缩 评级利差大幅压缩：6月上旬以来，评级间利差大幅压缩，在1个月的时间内，1年期和5年期评级间利差压缩幅度接近30BP 期限利差回归均值：去年由于短期利率较高，收益率曲线处在非常平的状态。随着一波牛市变陡的行情，期限利差在4月前持续修复。之后，期限利差迅速回落后又开始回升，目前均处于均值附近 5.1 评级利差压缩，期限利差回升 * 图：高评级套息利差较大 图：银行间回购融出情况 资金面大幅收紧概率小：下半年可能从上半年的松货币+紧信用过渡到中性货币+松信用，但是央行定向放松趋势不改，资金利率上升空间有限 守正——高评级短久期：资金利率较低，套息利差保证了高评级仍有部分配置价值。但高评级供给增加，保险、理财对应需求可能萎缩，由于利率债三季度供给增加、高评级利差较窄，收益率有回调的风险。 六、高评级短久期+低评级 * 图：工业增加值情况 图：土地成交下滑较快 预期的改善：金融数据先于经济数据改善，预期从宏观经济-发行企业传导，从应收-利润-现金流改善，企业实际改善时，风险偏好已经见顶 出奇——低评级长久期：低评级套息空间更大，在评级和质押下调冲击过后，信用风险偏好提高的过程将持续。但在券种选择上，建议适度从城投债切换至低评级产业债（风险事件的此起彼伏） 6.1 风险偏好持续提高 * 感谢 分析师介绍 董晖：南京大学数学学士，上海财经大学金融硕士，信用债分析师，三年证券行业研究经验。2012年新财富固定收益第三名，水晶球第四名团队成员。2013年新财富固定收益第四名，水晶球第三名团队成员。 （8610 donghui@ 重要声明 本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料，但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者据此做出的任何决策与本公司和作者无关。在法律允许的情况下，我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，须注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本文作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 * * * * * * * * 守正出奇，沙里淘金 ——信用品种投资策略 2014年07月22日 2014年债券中期投资策略 黄文涛 董晖 一、 供给更上层楼 二、 需求结构切换 三、 评级风险降低 四、 信用风险分化 五、 收益率的周期定位 六、 高评级短久期+低评级长久期 信用债策略：守正出奇，沙里淘金 1 图：信用债发行量保持高位 图：企业债发行量创近年新高 货币市场宽松：在较为宽松的货币政策下，去年下半年的信用债供给“堰塞湖”得到了充分释放，信用债发行量保持高位，企业债发行创新高 开正门堵偏门：贷款和债券是替代影子银行的主力军，企业债发行审批周期缩短，交易商协会放松对于平台公司发行的要求。永续中票不断推出，对于平台公司吸引力较高；项目收益类票据也在研究中 一、 供给更上层楼 1 1 图：一季度贷款利率继续上升 图：银行间中短票融资成本较低 贷款利率继续上升：一季度末一般贷款利率加权平均利率为7.37%，贷款利率上浮的比例为70.25%，贷款重定价因素+银行追逐高收益资产 债券融资成本较低：高等级债券融资成本低于基准的90%，低等级债券融资成本略高于基准利率。目前贷款下浮比例仅为8.35%，债券在融资方面的成本优势预示着潜在供给仍然