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我们对资本结构了解多少？ ——国际数据的经验证据 Raghuram G.Rajan;Luigi Zingales 故事就是这样开始的。。。 引言 Modigliani Miller，资本结构与公司价值有关。 很多实证研究发掘了一系列资本结构的影响因素： 1，基于美国公司 2，不清楚它们如何与不同的理论联系起来 这篇文章试图填补我们在这方面知识的空缺 一、考察在其他国家资本结构是否也同样与影响美国公司资本结构决策的那些因素相关。结论。 二、深入数据和证据背后的制度背景和理论基础： 1、会计制度差异分析调整 A、资产负债表（Table2） B、杠杆的衡量（Table3） 2、制度背景差异和数据调整 A、税收 B、破产法 C、公司控制权市场 D、银行导向与市场导向 研究对象、数据来源 研究对象：G7成员国（美国、日本、德国、法国、意大利、英国和加拿大） 数据来源：Global Vantage数据库 样本期间：1987——1991年 变量设计 财务杠杆 衡量指标包括：总负债/总资产、债务（包括长期和短期）/总资产、负债/净资产（总资产减去应付账款和其他负债）、利息的保障倍数 Tangible Assets Marketto Book Ratio Log Sales Reture on Assets 会计制度差异调整 会计制度差异调整 1、针对资产负债表调整：本文考察披露了合并报表的样本；资产的估价方法（历史成本还是现值）（由于没有更好的方法调整则需要对结果的解释注意）；资产负债表中包括和剔除的项目不同。 2、会计差异调整：将一些过度的流动性和相平衡的负债项目从资产负债表中剔除；将递延税款看做是股东权益的一部分；将无形资产从权益账面价值中去除；将德国公司中一些可疑项目划分为权益。 制度背景差异 1、G7成员国的财政制度差异很大 2、破产法在破产重组方面存在非常大的差异 3、银行在G7成员国中的作用存在很大差异 4、股权和公司控制权市场的差异 影响因素 模型：leverage(firmi)=α+β1TangibleAssets + β2MarkettoBookRatio+β3LogSales +β4RetureonAssets+e 有形资产与财务杠杆显著正相关，市值账面比与财务杠杆显著负相关，公司规模与财务杠杆正相关（除德国负相关），盈利性与财务杠杆显著负相关（除德国正相关） 影响因素 逐一分析： 1、有形资产更容易进行担保，因而会降低融资代理成本。 2、市值账面比,理论预期：高市值账面比公司具有更高的破产成本，因而预期与资本结构负相关。 3、公司规模可以作为破产可能性的替代 4、盈利性：在其他因素一定的情况下，盈利性的提高在短期内会导致负债的减少。 本文的局限性 样本选择偏差，均为发达国家，并且是这些国家的大公司、上市公司作为样本，可能不能代表一般公司 国际数据可比性的缺乏，各国会计制度和制度背景差异较大 受到数据限制，本文考察的资本结构的影响因素非常有限 未来的研究方向 一方面在要更加深入的研究理论模型和因素之间的关系 另一方面要对制度背景的差异因素进行研究。