十八大经济政策-推演存在的三种场景.docVIP

十八大经济政策:推演存在的三种场景 十八大经济政策:推演存在的三种场景 场景一 随着政府换届，是否会开启新一轮的投资周期？因为在过去十五年中，我们都看到了这样的投资政治周期现象十五大（1997）、十六大（2002）、十七大（2007）会后的一年都发生了投资激增的现象，这一次会不会规律继续？ 过去一年多，股市的抵抗性下跌反映了这一规律惯性预期逐步衰退的过程，但显然，投资者对于楼市还没有放弃。不少投资者仍认为，十八大后新一届政府的政绩冲动还会有一次资产再膨胀的过程，能帮助其解套。 我们认为，此次政治规律在经济逻辑上或已不可持续。最大变数来自中国的长期资本回报率及其预期下行。根据伍晓鹰（2012）的研究，从1999年起，中国的K/Y值（资本存量/GDP，其倒数为资本回报率）开始超过其他国家，而且速度越来越快。到了2009年，中国的K/Y值猛增至4.6。 不但大大超过了低收入组内所有的国家（平均值为2.6），而且大大超过了高收入组内所有的国家（平均值为3.1），包括K/Y值最高的日本（3.7）。新的需求扩张政策将导致资本流出的进一步扩大。 中国可能又进入了新一轮米德冲突的政策状态。 当经济体处于经常帐顺差疲弱和经济衰退时，扩张性政策往往导致贸易顺差进一步变差，因为出口短线依然弱势（这是由企业竞争力下降和不灵活的汇率所决定），但投资扩张将导致进口增加。 同时投资收益项会扩大负项（因为国内投资回报率下降），因此经常帐会进一步恶化，人民币贬值压力上升将导致资本流出扩大，国际收支顺差进一步收窄，更加剧国内经济的收缩。 当然米德冲突的前提是不灵活的汇率。显然，论文联盟http://wWW.LWlm.Com要求中国的货币当局在短期内放弃对美元盯住（目前参考一篮子货币决定人民币中间价的机制实际上也是对美元的一种软盯住）的汇率机制，实现自由浮动是不太可能。 其中有诸多顾虑，主要是在过去人民币渐进升值过程中，私人部门所建立的庞大的美元债头寸可能是一个包袱。 如果政策选择这个方向，可能的场景也就是：以周期股引领短线反弹后会有更深幅的回落。 ??去一年多股市的运行轨迹，清晰地显示股票运行的预期逻辑或已发生了转换：市场从迷信政策，到怀疑政策，认为刺激政策不会出，即使出了也没有什么效果；开始更多地思考。 场景二 接受经济减速，试图推动转型和改革。 如果政策上能容忍比目前更低的经济增速（7%，甚至6%），以下的一些政策取向是可以预期的： 1、经济进入实质性的产能清洗阶段，意味着关厂将成规模的出现（允许大面积企业倒闭和行业兼并整合）； 2、为缓解失业所造成社会稳定的压力，实施失业补贴政策和加大劳动力再就业培训的投入； 3、政策上开始转向节制资本和节制诸侯，短线表现出权力将再次向中央回归，政策的核心不是再行增加地方政府和国有经济部门的财权，而是相反要约束和节制它们的开支。 具体政策可能推出这样一些方向：反腐；精减机构的大部制改革；整顿庞杂的产业政策和区域政策以削减庞大的财政补贴和转移支付；改革发改委职能节制其审批权力；节制地方债务的综合解决方案以保护银行体系；并以此为契机推动的央地架构的重新设计（财权和事权的重新界定）；大幅减支以拓展减税空间。 推进国有垄断部门的改革，特别是国有经济大幅度退出经营性领域，让社会资源加快进入管制和垄断的现代服务业，引入竞争以促进生产率的提高。 如此，股票市场可能出现相当幅度的反弹和明显结构性机会，确定性增长前景的行业，将获得显著的超额收益。 因为这些政策或使得股票从DCF的估值框架的分子和分母两方向都获得支撑因素。 只有进行实质性的关厂，工业品价格才能结束下跌趋势而趋于稳定，竞争性企业盈利水平（ROE）才能真正止跌回升。一是因为实际供给的下降，二是因为总需求下降而致生产要素成本下降（包括原材料以及劳工成本）。 从中长期看，支持出清的政策使得该死的死掉，释放出资源和要素，新生的供给 面才能获得更快、更多的重构的机会，走出新的增长周期。 所以从这些政策所表现出的新一届政府推进改革和转型的决心，将明显改变经济主体的风险偏好。有利于风险溢价的显著缩小，从而改变折现率来提升估值中枢。 如果政策上能接受更低的经济增速，固定收益投资则蕴育着机会。因为政策基调将向2012年5月份之前的状态的回归：即对投资扩张保持抑制态势。 同时，或开始清理庞大的影子银行部分：鉴于目前影子规模巨大，允许违约事件无序出现的可能性极低，但至少要开始抑制规模进一步滚大，同时推动理财资产无可避免的要回表。 降息的可能性会上升：如果政策开始实质性推动改革，意味着短期财赤上升不可避免（一是减税；二是维稳的失业补贴等等），政府有降低财政成本的动机。当然，经济