国库资金对货币政策效应影响的研究.pdf

增大国库资金不确定性，容易诱发风险，影响货币市场或者银行体系的稳定性； 进一步的模型分析发现，国库资金变化还会影响国库资金存款的债券抵押品、国 库资金存款扩张乘数和商业银行的流动性等，对商业银行信贷造成扰动，从而影 响货币政策信贷传导机制。对于混合金库制下国库资金对货币政策效应影响的问 题，研究表明，混合金库制兼具单一金库制和银行存款劁的优点，混合金库制下 国库资金对货币政策效应的负面影响比其他制度低，现代发达市场经济国家较多 采用混合金库制熨平国库资金对货币政策效应的影响。研究发现，混合金库制下 国库资金会对货币政策效应产生积极的影响：闲置国库资金投资运作，提高货币 市场流动性，同时，地方政府对闲置国库资金的投资需求内生推动公共机构投资 者的发展，促进金融市场对货币政策的反应，提高货币政策有效性：另外，政府 由于国库资金赤字债券融资而增加短期债券供给，有利于发展短期国债市场，促 进市场基准利率的形成，有利于公开市场操作的实施，提高货币政策有效性。然 而，混合金库制下国库资金也会对货币政策效应产生一些负面的影响，如国库资 金赤字融资可能造成货币供给增加，产生通胀压力等，国库资产结构调整也可能 对货币政策效应产生影响。 第三，本文第7章基于中国国库资金和其他相关货币变量月度时间序列数 据，采用协整分析、Granger因果检验、脉冲响应和方差分解等动态计量分析方 法实证研究国库资金对货币政策效应的影响。研究发现：一、中国国库资金与基 础货币、银行间同业拆借市场利率之间具有长期的协整关系，国库资金是基础货 币和银行间同业拆借市场利率的Granger因：脉冲响应和方差分解表明，基础货 币受国库资金的影响程度较大，国库资金的增加和下降促使银行间同业拆借市场 利率上升和下降。这从侧面反映出中国国库资金对货币政策操作目标造成显著扰 动。二、中国国库资金与各层次货币供应量之间存在长期的协整关系，国库资金 是各层次货币供应量的Granger因：脉冲响应分析发现，各层次货币供应量对来 自国库资金的单位冲击都表现出负向变化，并且影响程度呈逐渐衰减的现象：方 差分解表明，国库资金对货币供应量MO产生最大的扰动影响，对货币供应量Ml 产生了较大的影响，对货币供应量M2的影响程度相对较低。这些事实表明中国 国库资金对货币供应量中介目标造成了显著扰动。三、中国国库资金与金融机构 信贷、金融机构准备金之间存在长期的协整关系；国库资金是金融机构信贷和金 融机构准备金的Granger因；国库资金单位冲击引起金融机构信贷的负向变化， 而金融机构准备金对来自国库资金的单位冲击则产生正向变化。从影响程度看， 国库资金对金融机构准备金造成很大影响，而对金融机构信贷的影响则里倒“U” 型模式。这些情况表明中国货币政策信贷传导机制受到国库资金的显著影响。总 之，上述结论从实证角度揭示了中国国库资金对货币政策效应的显著影响，同时 也表明了现阶段熨平中国国库资金对货币政策效应影响的必要性。 最后，本文结合理论研究得出的结论和中国的实际情况，分析如何熨平中 国国库资金对货币政策效应的影响。研究表明，推行国库资金管理制度改革是熨 平中国国库资金对货币政策效应影响的最优选择，即由现行委托金库制转向混合 金库制。本文接着对现阶段中国推行混合金库制改革最核心的三个问题进行研 究：一是对中国政府国库日常资金最优存量水平进行模型构建与测算；二是分析 现阶段中国政府闲置国库资金的投资运作方式；三是分析现阶段熨平中国国库资 金波动影响的短期国债融资制度安排。当然，要熨平国库资金对货币政策效应的 影响，还必须加强财政部门与货币当局的协调配合。 关键词：国库资金国库资金管理制度货币政策效应制度安排协整分析 Abstract Withthe reform ofthefiscalinstitutionin deep China recently,the fundhas andexceededonehundred treasury upsoared billion a yuan．As were return result，there lossessofthe idle great fund．Onthe treasury other fundhad hand，the onthe treasury greatly impact monetary effectiveness．Ifwe wantedtosolvethe two outlined problems above，we shouldanswer the thatwhich mechanism problem influencedthe will intendedtodo mone