第6章第二节资本资产定价模型精编.ppt

第二节 资本资产定价模型;一 模型的假设与含义;但是，资本资产定价模型作为一般均衡模型，有更为严格的假定 ，可以概括为如下几点： ;模型的基本假设： 1．所有投资者均是理性的，他们追求投资组合的的方差最小化和效用最大化 2．存在着大量的投资者，他们是价格的接受者，单个投资者的交易行为对证券价格不发生影响 ; 3．投资者只考虑单一投资期内的效用最大化 4．投资者的投资范围仅限于公开金融市场上交易的资产 5．不存在证券交易费用 6．所有投资者对证券的看法和经济局势的评价均一致 ;将无风险资产加入投资组合就相当于投资者以无风险利率借入或贷出资金。 借入资金：无风险资产的权重为负，如借入资金购买有风险资产； 贷出资金：无风险资产的权重为正，如购买债券。 ;最小方差组合：在所有可能有风险资产组合所构成的双曲线所围区域的有效组合边界右下端。 因为系统风险无法分散掉，因此，最小方差组合不可能是完全无风险的，其预期收益率也一定高于无风险利率（用rf表示）。如下图所示： ; 马克维茨的有效组合边界 ; 我们在马克维茨的有效风险资产组合中引入无风险资产，设其比例为 ，无风险资产的收益率、马克维茨有效风险资产组合边界上的风险资产组合的预期收益率和标准差分别记为 、 和 ，无风险资产的收益率是确定的，因此风险为0，新的投资组合的预期回报率和标准差分别记为 和 ，即;无风险资产 比例： 预期收益率： 标准差：0 马克维茨有效风险资产组合 比例： 预期收益率： 标准差： 新组合 预期收益率 ： 标准差： ;则有， （14.1） 则， （14.2） 整理后得到： （14.3）;由（14.3）可看出，加入无风险资产后的资产组合的预期回报率和风险之间存在着线性关系，因此，代表新投资组合的点一定落在连接和包含所有可能的有风险资产组合的双曲线所围区域及其边界的某一点的半直线上，若可按无风险利率借入和贷出任意金额的资金，则可以将半直线延长为一条直线。如下图示： ;;M点代表有风险资产的市场组合 。存在无风险资产时，投资者的最优资产组合是经过无风险资产并和风险资产有效边界相切于M点的一条切线。称为资本市场线。;此时，投资者的策略变为将 比例投资于无风险资产， 比例投资于有风险资产的市场组合M点，如何选择的 大小的问题。我们用 和 表示M点的预期回报率和风险，新组合的收益率和标准差分别为 和 ;类似上面的推导有， （14.4） 则， （14.5） 整理后得： （14.6） ;;公式（14.6）即资本市场线的数学表达式， 称为风险的市场价格，表示市场组合的单位风险溢价。资本市场线上的每一点，都代表一个由无风险资产和风险资产市场组合构成的资产组合。 ;分离定理;投资者的投资步骤;三 证券市场线;（一）证券市场线的直观表达 （二）证券市场线的理论表达式 （三）资本市场线与证券市场线的比较;（一）证券市场线的直观表达 ;（二）证券市场线的理论表达式;则对于资本市场线上的任意投资组合P的预期回报率和风险分别为：;分别对组合的预期回报和风险对求偏导：