财务管理16期权与公司财务导论.pptVIP

第十六章 期权与公司财务;一、 期权与期权交易;期权的定义;标的资产，指期权合同中规定的双方买入或售出的资产。 执行价格，指期权合同中规定的购入或售出某种资产的价格。 到期日，指期权合同规定的期权的最后有效日期。 期权费，买卖双方购买或出售期权的价格称为期权费或期权的价格。 ;欧式期权：只有在到期日当天或在到期日以前某一非常有限的时间内可以行使权利 。 美式期权：从它一开始购买一直到期日以前任何时刻都可以行使权利。;期权的权利与义务、内在价值;期权的交易;期权的交易 做市商 期权清算公司 保证金 交割 期权的场外交易 场外交易是由交易双方直接进行的期权交易;期权投资基本类型;买入看涨期权;卖出看涨期权;买入看跌期权;卖出看跌期权;期权的基本损益状态（1）;持有期权之持有卖权;售出期权之售出买权;售出期权售出卖权;二、 期权的价值 ;影响??权价格的因素;标的资产价格的稳定性 标的资产价格波动越大，期权的价格也越高，即标的资产波动状况如曲线I对应的期权价值大于曲线Ⅱ对应的期权价值。 ;距到期日的时间 距到期日的时间越长，标的资产发生有利于期权持有者变化的机会越多，在期权有效期内可随时执行的美式期权的价格越高。 标的资产价格 执行价格不变时，标的资产市场价格越高，买权价值越高，卖权价值越低 。 期权的执行价格 期权执行价格越高，买权价值越低，卖权价值越高。 无风险利率 无风险利率越高，买权价值越高，卖权价值越低。;影响因素对股票期权价格的影响;买权卖权平价（Put-Call Parity） ;无套利要求：投资组合的投资额也必须为0。 买权卖权平价（Put-Call Parity）;例16-2：假设股票价格为40美元，执行价格为45美元，无风险年利率为10%，期限为6个月的欧式买权的价格3.5美元，同样期限的欧式卖权的价格5.4美元，在这种情况下： C＋K/(1＋ rf)t ＝3.5＋45/(1＋0.10)0.5 ＝3.5＋42.9＝46.4（美元） 而：P＋S＝5.4＋40＝45.4（美元）;期权的定价 ;确定期权价格的基本方法 一个欧式股票买权，约定价格为26美元，到期时间为3个月。标的股票当前价格为25美元，到满3个月时，它将有两种可能：上升到30美元或下降到20美元。 到3个月后，如果股票价格真为30美元，则买权价值为4美元；如果股票价格真为20美元，则买权价值为零。;投资组合 ;投资组合的到期价值为： 也可为;假定无风险利率为10%，则期初价值为 那么，25x-c=7.8 C=25x0.4-7.8=2.2 ;推广：;这表明须购买的股票数等于一期中期权价值的变动幅度与股票价格变动幅度之比，或说同一期末两节点之间期权价值差值与股票价格差值之比。 投资组合到期价值的期初值或现值为sx-c， 根据套利原理，则有：;在上例中，;期权定价可由以下方式进行： 构造一个收益状况与期权相同的，由其他金融资产构成的资产组合； 根据金融市场上的“无套利”原则，期权的价值一定与上述资产组合的价值相等。;设另有一资产组合为：持有l股公司股票，同时按8%的年无风险利率借入48.08美元，则在6个月后收益状况为：;由上可得： 2C＝1股股票的价格－无风险债券价格＝100－48.08＝51.92（美元） 所以：C＝25.96（美元）;例16-4：设前面分析中的买权的价格为27美元，则出售2个买权，按8%的无风险利率借入48.08美元共收入102.08美元，购买l股股票支出100美元，获净收益2.08美元。 6个月后，如果股票价格为50美元，出售的2个买权将不被执行，投资者出售股票，将得到的50美元用于还债，不发生额外的现金流量。;如果股票价格攀升至200美元，售出的买权将被执行，执行者在按照每股125美元的执行价格支付250美元后要得到2股股票，投资者可用200美元从市场上购入1股股票，加上手中已有的1股股票，共2股股票交给买权的执行者，并用余下的50美元还债，同样可以不发生任何额外的现金流量。 无风险套利从而实现。 ;关于无套利组合的进一步讨论;风险中立定价（二叉树模型）;如果一个买权未来的可能价值为CH和CL，则它在0期的价值C0为：;例16-5：已知某股票当前（0期）价格S0＝70美元，6个月后（1期）的价格有两种可能：SH＝100美元和SL＝50美元，无风险年利率rf＝8%（6个月为4%），求以这一股票为标的股票，执行价格为75美元，期限6个月买权的价格。;;;;Black-Scholes公式;例16-7：已知如下数据：股票价格S＝100美元，执行价格K＝110美元，无风险利率rf＝10%（年利率），据到期日时间T＝0.5年（6个月），股票价格标准差σ＝0.60（每年60%），求买权的价格。;三、