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高位整理前景仍在 谨慎应对长假风险当市场的累计投放量上升到一定程度，对所有资产的价格重估会显现。故维持3个月内对大宗商品和贵金属的看涨观点不变，美元则呈现中期弱势格局。【一周行情回顾】 上周贵金属获利了结前期涨幅，黄金在1790美元、白银在35美元上方压力位窄幅震荡，量价配比显示市场高位追买操作谨慎，从CFTC公布的数据来看，成交逐渐减少而持仓不断增持，中长期投资者仍逢低买入。上周欧洲的数据偏清淡，而美国的房地产数据继续向好，但周初请失业金人数高于预期，侧面支撑了贵金属价格。资金面上，黄金SPDR和白银iShares主要ETF基金继续增仓，机构投资者看多做多的整体思路保持不变。上周现货白银强势报收于7046；周微跌0.20%。 【宏观事件点评】 1、欧洲方面：西班牙周初拍卖3年和10年期国债总额48亿欧元，高于45亿欧元的拍卖目标，且借贷成本有所下降；但德国ZEW调查6个月经济前景指数仍为负值；另外欧元区9月制造业与服务业综合PMI指数降至3年多的新低，呈现加速收缩态势；且欧洲9月份消费者信心低于前值和预期值，反映出在欧债危机持续、生产和新订单整体下滑、居民可支配收入减少的背景下，欧元区经济形势仍然严峻。 点评：同样表现低迷的，还有9月汇丰中国制造业PMI初值，该值已经连续11个月低于50，而且上证指数创3年半来新低。纵观全球，金融危机以来，全球经济从未像现如今这样，受失衡调整规律作用呈现出减速增长的“新常态”：分而不裂，危而不倒，再次衰退是小概率事件，但要恢复平衡增长似乎也需更长时间的低位巩固。消息面和货币政策成为决定风险资产价格的重要因素。所以，我们的分析团队更迫切需要张扬相互依存与整体互动的全球资产分析视角，进而提升研发的深度和思维的开阔。 2、美国方面：住房市场表现更为强劲，其中反映美国建筑商信心的9月美国住宅建筑业协会（NAHB）房价指数由37升至40，录得2006年6月以来新高；8月单户型新屋开工量为两年多来的最高；8月成屋销售年化总量482万户，远高于预期456万户，是2009年11月以来的最佳表现，而供应指数从6.4降至6.1；制造业方面，9月费城联储制造业指数仍为负值，但至少从-7.1升至-1.9，高于预计的-4.5。6个月前景指数由12.5升至41.2。9月纽约联储制造业指数由-5.9降至-10.4，为2010年11月以来最低值。从Markit公布的美国制造业PMI数据看，整体保持扩张速度不变，其中新订单和就业有所增加，抵消了产出的下滑，去库存化仍在持续。 点评：综合房地产市场的各项历史数据观察，我们倾向于判断美国住房价格将持续上升，6月份的Case-Shiller20城市房价指数出现了自2010年以来的首次同比上涨。同时，由于欧元的尾部风险基本被扫除，且全球各主要经济体的金融状况继续宽松，也将推动美国下半年GDP增长至2.1%上方。 基于美联储的政策着力点在于就业，后期我们将重点跟踪美国每周的ADP就业数据和每月美联储的非农就业数据；另外，美联储的QE3既增加基础资产，又令货币乘数增加，而资产规模受到基础资产规模和货币乘数的影响。总之，欧洲救援力度升级和美国流动性投放无截止日期，必然会使国际市场上的避险情绪回落，我们预期：当市场的累计投放量上升到一定程度，对所有资产的价格重估会显现。故维持3个月内对大宗商品和贵金属的看涨观点不变，美元则呈现中期弱势格局。 【周核心观点回顾与研判】 【本周展望】 本周，市场的焦点将集中于西班牙。西班牙央行 BankofSpain 9月18日公布的数据显示，该国银行业7月未偿付投资组合中坏账率进一步走高，升至9.86%的纪录高位，前值为9.42%的水平。由于西班牙国内二季度经济急剧衰退，其国内负债最重的一些地区现金枯竭问题非常严重，进而拖累银行业的资产负债情况不断恶化。市场目前预计，西班牙在本周28号公布的审计报告中，银行业需要的新资金约为600亿欧元。拉霍伊（MarianoRajoy）政府必须就救援计划同欧盟各国紧密协商，并有可能在10月初公布改革方案。向欧盟和欧洲央行申请全面求援的时日不会太遥远。但投资者仍在担心西班牙究竟会在何时提出救助申请。本周还有美国的一些偏重要的经济数据公布，需要密切留意。另外中日关系紧张成为全球焦点，令市场担忧升级。 此外，由于10月第一周事件风险集中，面对即将到来的“双节”长假，天交所也上调了交易保证金。 10月1日 美国9月ISM制造业采购经理人指数； 10月3日 奥巴马和罗姆尼的首次辩论； 联邦公开市场操作委员会（FOMC）会议； 10月4日 欧洲央行利率会议； 10月5日 美国8月非农数据及失业率数据； 整体而言，欧美央行不断投放的救市猛药给未来的通胀治理埋下了很大的隐患，令贵金属价格得到长期支撑。但基于操作，由于本周双节假期的来临，市场