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导语 对冲机构认为下半年仍是主题主导的行情，所以前期热炒的的如新能源汽车、军工、信息安全等题材在回调过后仍有机会，但是下一轮可能会出现分化，对于前期没有涨过的应该多关注。看好的板块包括电动车产业链，传统行业看好供给收缩的，如汽车零配件等，另外军工板块在未来几年可能都有机会。 就对冲基金上半年表现来看，各月的多数时间皆跑赢主板市场，且波动性远小于中小盘股的指数。对冲基金管理人在操作上相对谨慎，多数仓位不高，能屡次战胜市场主要凭借对冲基金的灵活性。共计1066只对冲产品上半年平均收益1.84%。其中，传统的股票多头策略上半年平均回报1.84%。半年度冠军被CTA管理期货策略的国泰君安-青骓衍生品高频一期(78.01%)夺得。 凯石工场建议，下半年对冲基金投资可从组合的策略布局、管理人的能力选择、产品的风格特征这三个层面来把握市场脉络、跟住投资机会的变化：对管理人的选择由“择时派”逐步转型为择时选股的均衡；产品的筛选在初期注重投资大消费的产品，后期重心转移至成长风格品种，并将主题型产品贯穿始终；组合策略上在继续侧重股票多头的同时增加固定收益、管理期货、相对价值套利等策略的比例，在分散风险的同时力图增厚组合的总收益。 一、机构最新视点 下半年机会围绕主题投资 ? 根据凯石工场对机构投资者的调查显示，对冲基金管理者普遍对三季度行情不算乐观，认为可能的机会还是主题行情。就宏观经济而言，季度遭遇下滑，上半年处于较为宽松的环境而行情仍然没有太多出彩的地方。半年报披露期间创业板面临业绩压力和高估值影响，会遭遇阶段调整。但是也不应小视政府的能量，基于此，觉得市场下行空间不大。 ? 基于流动性充裕炒作的逻辑短期面临很大的挑战，由于6月社会融资总额和信贷投放都远超市场预期，所以央行在目前这个时点态度比较暧昧，不愿再释放货币甚至有进一步回笼的可能，并且近期有12只新股发行，对市场资金面也是一个较大的考验；高估值、中报绩差股是杀跌的主力，主题投资中短期上涨幅度较大的品种也需要适当规避。 ? 多数受访者认为下半年仍是主题主导的行情，所以前期热炒的的如新能源汽车、军工、信息安全等题材在回调过后仍有机会，但下一轮可能会出现分化，对于前期没有涨过的应该多关注。看好的板块包括电动车产业链，传统行业看好供给收缩的，如汽车零配件等，另外军工板块在未来几年可能都有机会。 二、行业最新动态 证监会发布《私募投资基金监督管理暂行办法(征求意见稿)》 ? 证监会于7 月11 日发布了《私募投资基金监督管理暂行办法 (征求意见稿)》,并向社会公开征求意见。《办法》中明确将不对私募基金管理人和私募基金进行前置审批,而是进行事后监管。另外,《办法》规定投资私募基金的个人投资者的金融资产不低于300 万元或最近三年个人年均收入不低于50 万元。除此之外,《办法》中规定为不得通过公众传播媒体形式,或者通过讲座、报告会、分析会和张贴布告、散发传单、发送手机短信、微信、博客和电子邮件等方式向不特定对象宣传推介私募基金。 ? 凯石点评：业内普遍质疑《办法》过于严格，如禁止报告会、短信等宣传方式，有影响对冲基金发展之嫌。但考虑到我国对冲基金行业尚处在初级阶段，对其隐含的巨大风险实有必要严格监管。 三、上半年业绩回顾 半年A股再度全球垫底，结构性行情继续主导 ? 2014年上半年A股震荡下跌，缺乏趋势性投资机会。截至6月30日，上证指数上半年下跌3.20%，再度熊冠全球；沪深300大跌7.08%；中小板指下挫3.72%。不过正如凯石工场在年初投资策略中所预计，在经济转型的大背景下受政策扶持较多的战略新兴产业个股表现抢眼，市场结构性机会层出不穷，创业板指6个月来大涨7.69%。此外，自5月底以来“稳增长”政策的托底意图愈发明晰，微刺激政策叠加经济数据的企稳迹象，引发了市场对经济触底回暖的预期。从行业上看，计算机、通信、餐饮旅游表现强势，涨幅分别为22.44%、13.04%、12.00%；煤炭表现欠佳，半年下跌14.23%。 图表1：上半年中信一级行业涨跌对比 图表2：上半年各月对冲基金平均收益与各类指数对比 来源：凯石财富工场 ? 就对冲基金上半年表现来看，各月的多数时间皆跑赢主板市场，且波动性远小于中小盘股的指数（见图表1）。根据凯石工场对冲基金机构调研显示，在上半年市场整体弱势的情况下，对冲基金管理人在操作上相对谨慎，多数仓位不高，能屡次战胜市场主要凭借对冲基金的灵活性。此外，正如凯石工场在年初的对冲基金投资策略中预测一般，上半年以“脉冲式”结构性行情主导，个股行情层出不穷，而对冲基金的择时和选股能力整体较为出色，因而成功把握住投资机遇。凯石工场统计显示，上半年运作中的各类策略对冲基金共计1066只，平均收益1.84%。其中，传统的股票多头策略上半年平均回报1.84%。管理型、分级型对冲基金