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第12章习题及答案 1.权益证券估值内在价值估值方法都有哪些？这些估值方法具体有何特点？ 2.如何从企业现金流分配的角度理解现金流贴现模型的不同？ 3.如何计算公司的WACC？试选择我国A股市场一家上市公司进行计算？ 4.如何理解及经济附加值模型？试选择我国A股市场一家上市公司进行计算？ 5.市盈率模型与市净率模型有何不同？ 6.如何根据周期变化进行资产配置？ 7.价值型投资策略和增长型投资策略有何不同？ 参考答案： 权益证券估值内在价值法主要有 股票贴现模型，包括零增长股息贴现模型、固定增长的股息贴现模型、三阶段股利增长模型，多元条件下的股利增长模型；其特点是假设投资者在正常条件下只获得股利这一现金流，通过对这些现金流进行贴现，从而计算公司内在价值； 自由现金流贴现法，它通过把公司未来所能产生的所有的现金流进行贴现求和得股票的内在价值的方法。 超额收益贴现模型是刚刚流行不久的一种股价估值方法，主要包括经济附加值模型和剩余收益模型，主要他们都利用公司的税后利润来进行扣除资本成本等费用，最后得到股东权益的方法。 2. 1 公司自由现金流（free cash flow of firm，FCFF）是公司支付了所有营运费用、进行了必需的固定资产与营运资产投资后可以向所有的投资者分派的税后现金流。它运用加权平均资本成本对公司自由现金流进行贴现来获得公司的价值，然后减去那时的债务来得到权益的价值。FCFF贴现模型认为，公司的价值等于公司预期现金流按公司资本进行折现，将预期的未来自由现金流用加权平均资本成本折现到当前价值来假设公司价值，然后减去债券的价值进而得到股权的价值 2 股权自由现金流（free cash flow of equity，FCFE）是在公司扣除投资、营运资金和负债融资成本之后可以被股东利用的现金流，它是公司支付所有营运的费用、再投资支出、所得税和净债务支付（即利息、本金支付减去发行债务的净额）后可分配给公司股东的剩余现金流。 3 FCFF和FCFE之间具有紧密的联系：FCFE的计算涉及税后利息费用、新发行或者重置债务（如，资本费用减去新发行债务获得的收入）FCFE FCFF-利息费用×（1- t）+新增债务 3.WACC 式中总资产价值V 股权资本价值+债务资本价值； 公司资本股权价值 公司总价值V - 净债务； 股权资本的权重 （总股本×股价）/V； 债务资本的权重 ； 债务资本成本 债务息税前成本×（1 - 有效税率）； 股权资本成本 。 详细过程参考例12-4. 4. 经济附加值指标等于公司税后净营业利润减去全部资本成本（股权成本和债务成本）后的净值。其计算公式为： EVA NOPAT-资本成本 （12.5.1） 式中：EVA为经济附加值；NOPAT为税后净营业利润；资本成本等于WACC乘以实际投入资本总额；WACC为加权平均的资本成本。 式（12.5.1）也可以表示为 EVA （ROIC - WACC）× 实际资本投入 （12.5.2） 式中，ROIC为资本收益率，即投资资本回报率，为税息前收入减去投入成本 如果计算的EVA为正，说明企业在经营过程中创造财富；否则就是在毁灭财富。 经济附加值指标克服了传统业绩衡量指标的缺陷（股东价值和市场价值不一致问题），比较准确的反映上市公司在一定时内为股东创造的价值。 5. 1. 定义：市盈率是投资者估计自己愿意为每一单位的预期收益（通常以1年的预期收益表示）支付的金额；市盈率是投资回报的一种度量标准，即股票投资者根据当前或预期的收益水平收回其投资所需要计算的年数；市净率是市价和账面价值的比率, 2. 市盈率模型的影响因素：预期股利派发率D：预期派息率越高，市盈率越高；反之，预期派息率越低，则市盈率就越低；股利增长率g：股利增长率越高，市盈率越高；反之，鼓励增长率越低，市盈率越低；必要回报率r：必要回报率越高，适市盈率越低；反之，必要回报率越低，市盈率越高.市净率实际股票价格和账面价值 ，股票价格越高 ，市净率越高 ，期末账面价值越低，市净率越高。 6第一阶段，即是在T1期之前，宏观经济处于复苏阶段，股票略强于债券，两者都强于现金。这是因为这一阶段处于经济增长的第一阶段，经济处于谷底并向持续非通胀的增长轨迹上发展。由于宏观经济的复苏，社会投资的边际收益不断增加，投资需求和耐用消费品的持续增长会推动经济回暖。与此相对应的是周期类股票收入大幅增长，股票市场表现较好。同时在这一阶段，尽管经济增长明显超过社会生产能力，但是通货膨胀仍然在可控制的范围内，货币政策环境较为宽松，使得债券的表现相对良好。同时，由于宽松的货币政策，也使得现金收益率比较低。所以要增加股票份额，适当增加债券份额，降低现金份额。 第二阶段，即是T1至T2期，宏观经济处于上升阶段，股票略胜于现金