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本息分离债券初探 （研究文稿2002年第2期） 本息分离债券，英文简称为STRIPS（Separate Trading Registered Interest and Principal Securities），是美国财政部1985年为满足对零息债券的需求而设计的。本息分离债券经常被称为零息债券，但是，从严格意义上讲，它实际上是零息债券的衍生产品。在国际上，本息分离债券是近二十年来，它在活跃市场、方便投资者等方面有着十分重要的作用。 本息分离债券指债券发行后，每笔和最终本金的偿还拆分的零息债券。(Zero-Coupon)是指以低面值的折扣售名为全球最大的投资银行其具体做法是：①美林公司的附息国债将的每期息和到期的进行重组，转换为数种不同期限只有一次现金流的即零息债券；②美林公司与一家保管银行就重组转换成的零息债券签订不可撤消的信托协议；③由该保管银行发行这零息债券，经美林公司承销出售给投资者，索罗门兄弟公司“国债自然增值凭证”（CATS-Certificate of　Accrual on Treasury Securities）1987年，财政部推出零息债券重整(reconstitution)规范，允许对本息已分离的零息债券进行重新整合使之成为附息债券在市场中交易。 到目前为止，在美国、英国、法国、加拿大等国，已经具备了一定的市场成熟度。在美国，本息离是非常普及的把的每一支付的所有权的所有权分别开来实质是依据原附息的每期息票收入和发行的债券发行价格分别为未来收入流债券的率折算出来的现值，到期日为原的付息日。每拆分出的零息债券都具有单独的代码，可以作为独立的债券进行交易和持有。例如，一每年付息一次的10年期债券，票为％，发行金额为100万元，则有0笔利息的支付和最终的一次本金偿还。当该债券转换为本息分离债券后，每一笔利息和本金偿还都成为一单独的债券，即可为0只金额为万元和1金额为100万元的债券 100万 8％ 零息债券01 2000年6月18日 1年 2001年6月18日 8万 0 零息债券02 2000年6月18日 2年 2002年6月18日 8万 0 零息债券03 2000年6月18日 3年 2003年6月18日 8万 0 零息债券04 2000年6月18日 4年 2004年6月18日 8万 0 零息债券05 2000年6月18日 5年 2005年6月18日 8万 0 零息债券06 2000年6月18日 6年 2006年6月18日 8万 0 零息债券07 2000年6月18日 7年 2007年6月18日 8万 0 零息债券08 2000年6月18日 8年 2008年6月18日 8万 0 零息债券09 2000年6月18日 9年 2009年6月18日 8万 0 零息债券10 2000年6月18日 10年 2010年6月18日 8万 0 零息债券11 2000年6月18日 10年 2010年6月18日 100万 0 以零息债券05为例，它代表一张5年到期，发行额为8万元（100万*8％）的零息债券，到期日为2005年6月18日；分离出来的每支零息债券到期日不同，形成各自的交易市场，决定出各自的收益率。投资购买债券后，中间不获得利息收入，只在债券到期日才获得偿还，即原债券的利息或本金。，到期日相同的利息分离债券相同的债券代码，作为同一债券进行交易，而不考虑从哪一笔债券分离的。。 本息分离债券产生和发展的原因 本息分离债券作为的衍生，由于存在，附息未来一系列的现金收入流，这些现金收入流由利息和到期本金构成。一般来说，这些收入流的数量和日期是固定的，由于利息的再投资收益目前是不确定的一是信息不对称和交易成本，投资者往往不能按时取出利息立即用于再投资二是由于利率变动的不确定性，如果附息的在到期时的再投资收益率低于购买时所预期的到期收益率，则投资者再投资面临着利率风险。最大特点是现金流量的一次性，使投资者在到期日有一笔确定的现金流入，节约了再投资成本并避免了再投资风险零息债券资本利得税轻于利息所得税税收减免的好处。套利利润对于投资者而言，增加了投资机会，满足了他们对于的需求。本息离后的零息债券各类期限结构的零息债券的出现将投资者的业务一方面它了市场套利的机会，；另一方面为投资者套期保值提供了合适的工具，降低了风险。投资者根据自己现金流情况安排投资自由创造出所需要的投资组合，只在到期时有一现金流量发生，作为回购及贷款活动的抵押品，便于选择合适的抵押品期限，避免中途利息收支的麻烦。，藉此降低的发行成本了的流动性盘活了中长期资产，反映了未来现金收入的时间价值，减少了因利息差别而引起的收益率的偏差因此二级市场收益率用于计算其它金融产品，或对其它债券进行定价。 对于一年期以上的零息债券，其收益率按照复利计算，收益率计算