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九泰基金—华东科技（000727）非公开增发资产管理计划之华东科技实力分析 耶鲁财富 导读：2014年1月22日晚，中国电子信息产业集团有限公司（以下简称“中国电子”）旗下A股上市公司华东科技（000727）发布预案，拟非公开发行不超过24.65亿股，底价4.26元/股，融资103.88亿元，投入中电熊猫第8.5代薄膜晶体管液晶显示器件(TFT-LCD) 项目（以下简称“8.5代TFT-LCD项目”或“本项目”）。2014年11月19日，中国证监会审核通过该非公开发行，华东科技预计将在6个月内完成发行。 简评：（1）?全球唯一金属氧化物技术的8.5代线，定位于中小屏。本项目总投资295.1亿元，年产9393万片液晶面板（基板尺寸：2200mm×2500mm），独家采用夏普新一代超高精细?IGZO?显示技术（已批量供应苹果手机和电脑），有效解决高世代液晶面板通常运用非晶硅（a-Si）技术存在的产品像素密度较低的问题，定位于高端显示。 与TCL和京东方主要用于大尺寸屏幕不同，公司70%产品定位于4.7″、7.0″、10.1″和?13.3″等中小型屏幕。该项目的顺利投产是全球唯一一条全新的采用金属氧化物技术8.5代线，对于我国半导体显示产业赶超世界先进水平，拉动我国电子信息产业的全面发展具有重大战略意义。 ? (2)?大陆面板供给远未过剩，进口面板份额将进一步受到挤压。长期以来我国“缺芯少屏”现状，液晶显示面板已经成为原油、集成电路（IC）、矿石之后的第四大单一进口商品。2011年进口液晶显示面板28.2亿只，进口金额471.90亿美元；2012年进口液晶显示面板503亿美元；2013年进口额495.77亿美元。2015年随着将市场迎来超高清手机屏和平板电脑的爆发期，本项目将成为全球第一条IGZO新建8.5代线实现投产，市场切入时机较好，而进口面板的市场份额将进一步受到挤压。 ? （3）背靠央企中国电子（CEC），夏普公司直接入股与专利转让，南京市政府积极支持，三者强强联手。 （A）中国电子（CEC）是中国IT业“国家队”，在2014年“中国电子信息百强”中位列第三，仅次于华为、联想。2013年，中国电子实现营业收入1938亿元，利润总额39.6亿元，2013年底资产总额达1820亿元，连续三年入选《财富》世界500强企业，2013年排名第395位。 ? 中国电子（CEC）拥有我国目前最为完善的新型平板显示产业链，拥有显示器制造规模全球第一、OLED驱动IC全球市场第一、液晶电视市场全球第五的市场份额，并不断通过产业垂直整合，打造涵盖原材料、显示面板、电视机等显示终端一条龙生产、研发产业体系。本项目被誉为“一号系统工程”，积极争取国家相关部委政策支持。 图一??南京8.5代TFT-LCD项目股东详情 ? （B）夏普公司被誉为?“液晶之父”，是目前唯一在8.5代线上以IGZO技术实现量产的厂商，在IGZO量产技术方面领先同行业2年。 本项目一次性支付夏普公司15年专利使用费，合计100亿日元；一次性支付夏普公司技术支持对价合计205亿日元，折合人民币18亿元，为本项目提供了优质的技术保障。同时夏普公司直接投资入股的方式，将充分整合夏普公司和中国电子在技术、人才、行业资源上的优势，有利于项目的圆满建成和成功运营。 （C）江苏省及南京市在税收、投资、土地等政策上给予大力支持。TFT-LCD面板上游的材料供应和下游的销售市场大部分在境外，而南京市作为国内三大电子工业基地之一，电子信息产业基础雄厚，具备了促进产业集聚和优化升级的条件，其科技、人才、交通的优势，在辐射内部地区及对外出口的便利性方面为产业集聚创造了条件。本项目达产后，正常年销售收入为267.1亿元，内部收益率14.32%。 ? （4）定增完成后，华东科技的盈利能力大大提高。随着募集资金的到位，华东科技股本和净资产将增加，公司营运资金将进一步增加，有助于公司业务的进一步发展，提高公司盈利能力。 表二??华东科技（000727）增发完成后，主要财务指标的变化 ? 结?论：基于中国电子（CEC）在大陆高世代液晶显示的龙头地位和发展前景，耶鲁财富认为，华东科技未来盈利能力较好，股价跌破4.26元的概率不大。 ? 风?险：液晶显示行业景气度不及预期；华东科技价格跌幅超出预期；募投项目建设不及预期。 来源：耶鲁财富