【速记稿】华泰联合券“三季宏观经济形势分析”电话会 议.docVIP

时间：2010年10月21日 地点：（电话会议） 速记：刘凤鸣 内容： 主持人： 各位尊敬的机构投资者大家下午好！今年前三季度国内外的经济形势可谓是复杂多变，今天上午刚刚公布的宏观经济数据显示，二季度经济增速为10.6%，而三季度单季度的GDP增速为9.6%，比二季度下降了0.7个百分点，但是物价水平仍然在高位。9月CPI同比增速创年内新高，对于目前的宏观经济数据如何去理解，对未来的经济形势将如何去分析。那么华泰联合证券首席经济学家陆磊教授将为大家带来最新的分析结论，下面有请陆教授。 陆磊： 感谢各位机构投资者。大家知道最近这几天事情比较频繁，我今天的研判是结合10月18日～21日这四天当中的三个事件，也就是十七届五中全会公报发布、加息和刚刚公布的第三季度的经济数据，这三个事件作一个判断，判断总结为三个字：软着陆。所以我们认为综合这三个事件我们看出来，结合相应的政策以及宏观经济数据，我们认为当前（2010年第四季度）到整个2011年的上半年可能是软着陆的开始。 我们将观察到两个比较有趣的现象，这是指未来我们作的预测： 第一个现象，从现在开始到明年6月份之前，中国有可能跟G3（美、欧、日）这三大经济体走向一条反向波动的态势，换句话说，美欧日可能还在对抗通缩，而我们在对抗目前所说的伪过热的状态，因此相应的宏观经济政策也就走出一条相对偏紧的态势。 第二个现象，通货膨胀率可能会滞后于经济增长的轨迹，换言之，既然是软着陆，所以经济呈现一个着陆的轨道，增长率无论是同比或者相应的环比都保持相应比较低的水平，这将使2011年上半年变得相对艰难。这也就是说通货膨胀率还将往上走，还有一个滞后期。所以，相对应的是我们观察到通胀率走高，而经济增长率相应在低位徘徊，所以这是比较难受的一个时间段。 因此，针对这样一个软着陆的态势，我们提四个主要观点供大家参考： 第一个判断，从目前的情况看，包括公布的数数据，我们认为经济增长在可容忍、可控制的状态下减速。因此，虽然它往下走，但是可容忍、可控制，所以称之为“软”。有没有证据？这些数据就是证据，我们可以观察到季度增长率如我们之前所预期的倒逼型的增长那样继续往下下台阶，但是全年保持9.5%～10%的增长应该是一个既定事实。从前三季度看，我们作一个简单的，不作调整的估计，可以看到环比增长率二季度和三季度分别是1.1%和1.05%，同比11.9%、10.3%和9.6%。我们看到环比是微微略降，而同比降幅显得相应比较快。 第二，环比增长率有可能在今年的第四季度见底，而同比增长率到2011年第一季度见底。2011年的四个季度增长率有望从8.2%～9.5%的态势增长，而斜率大家可以看得到，这个增长率所构成的一条曲线的斜率是相对比较平缓的，比今年和2009年都更加平缓，全年增长乐观估计在9.0%以上。 第三，从全球来看，中国在2011年上半年会出现高增长和高通胀的组合，而到6月份以后将会出现更高的增长和低通胀的组合，而发达经济体会出现上半年低增长零通胀的组合，而下半年可以有望复苏，通胀上行是有可能的，这是从全球或者从发达地区来看。因此我们说中国与发达经济体走反，就是说主要矛盾和主要问题是不一样的，西方还在对抗经济衰退和失业问题，而中国可能是结构转型和是否对高通胀有容忍度的问题。这是第一点判断，我们认为经济增长还是在可容忍和控制的状态下减速的。 第二个判断，增长的动力。从增长动力来看，从三季度和未来的四季度来看，应该说增长动力接近谷底，也就是最坏的情形已经过去或者到来。而货币博弈，也就是国与国特别是中美之间的货币博弈，将是中国在2011年进行转型的推手，换言之，我们中国正走向着陆，第一个说是走向软性的着陆，第二个是它会走向着陆。正因为在谷底，所以我们分析三大需求的动力可能还处于低位状态，外需的拉动力还将持续衰退。虽然9月份我们看到进出口总值增长24.7%，出口增长25.1%，进口增长24.1%，但是请注意当月的贸易顺差比上月环比减少了15.7%，只有168.8亿美元，我们根据当前的形势作一个直观的判断，只要汇率和贸易争端持续存在，则必然出现出口下降，进口上升，贸易顺差收缩的状态。那么不是在四季度就是在2011年的第一季度一定会出现这种状态，而当前的一般贸易已经出现了46亿美元的逆差，只要人民币继续升值，无论从自发的进口还是弥合降低人民币升值压力的角度，都会进一步提高进口，所以进而进一步降低顺差。那么加工贸易的顺差越大，加工贸易主要是9月份顺差的主贡献方，加工贸易顺差越大，则贸易争端和汇率压力越大，这个判断大家很容易理解，我不展开。 第二，投资动力。投资拉动率将回稳到20%的增长，这是2011年我们的判断，2