公司金融课件-第10章.pptVIP

第十章 财务杠杆与资本结构 本章要点： 了解财务杠杆产生的原因； 理解财务杠杆的正效应和财务杠杆的负效应如 何影响企业每股收益的上升和下降； 掌握财务杠杆系数的计算公式； 了解资本结构结构的含义及重要性； 了解资本结构的相关理论理论； 掌握三种确定最优资本结构的方法。 第一节 财务杠杆效应 财务杠杆（Financial Leverage） 指企业在筹资活动中采用债务或优先股筹资 而产生了固定性债务利息或优先股股利等财务费 用，而使得企业的每股收益（ ）的变动幅度 大于息税前利润（ ）的变动幅度的现象。 简单地说，就是公司对债务筹资的利用会增加股 东回报率的波动性。 一、财务杠杆正效应 【例10-1】公司A与公司B的资本总额都是20 000万元，但筹资方式不同：A公司所有的资本中无任何负债，全部来自普通股，即无杠杆公司；而B公司所有的资本中60%来自债务，40%来自普通股，即有杠杆公司。已知长期债务年利率8%。其他资料如表10-1所示。如果A、B公司的息税前利润都增长10%，则每股收益的变化会怎样呢？ 表10-1 A、B公司变化对每股收益影响比较 二、财务杠杆负效应 【例10-2】沿用上例的基础资料来说明，其他信息如表10-2。 表10-2 A、B公司变化对每股收益影响比较 三、财务杠杆系数 定义式： （10-1） 式中： ———财务杠杆系数； ———普通股每股收益的变动额； ———变动前的普通股每股收益； ———息税前利润的变动额； ———变动前的息税前利润； 【例10-3】沿用【例10-1】的数据分别计算A公司和B公司的财务杠杆系数。 计算式 根据（10-1），可以推导出财务杠杆系数简化的计算公式： 式中，表示债务利息 【例10-4】沿用【例10-1】的数据，运用式（10-2）分别计算A公司和B公司的财务杠杆系数。 可见，无论是定义式还是计算式，财务杠杆系数的两种计算结果都一致。 四、财务风险 影响财务风险的因素很多，主要有： 资本规模变动 负债筹资的比重大小 债务利率的大小 息税前利润的大小 以上影响财务杠杆系数的各因素中，资本规模和债务 比重是企业可以控制的。而在资本规模一定的条件下， 企业可以通过合理、适度的负债筹资，使得财务杠杆系 数获得的正效应抵消风险带来的负效应。 第二节 资本结构理论 资本结构（capital structure） 资本结构的含义有狭义和广义之分。狭义的资 本结构是指企业各种长期资金的构成比例；而广义 的资本结构则是指企业各种资本的构成及其比例关 系。资本结构可以用绝对数或相对数表示。 二、公司价值最大化与股东利益最大化 资本结构是企业筹资决策的核心问题。财务经理好的资本结构决策应该服务于当前股东权益的市场价值最大化。但我们将说明，使公司价值最大化的资本结构将是财务经理们应当为股东选择的资本结构。 【例10-5】假设一无杠杆公司的市场价值为1000元，流通在外普通股数为100股，每股10元。假设该公司计划借入500元，作为每股5元的额外现金股利支付给股东。债务发行后，公司变成了有杠杆公司。公司的投资将不因这项交易而改变。在这项重组计划实施以后，公司的价值将是多少呢？ 解：事实上，这项重组计划实施以后，公司的价值有三种可能：高于原来价值，不变，或者低于原来价值。经与投资银行家商议之后，管理层相信，无论出现哪种结果，重组计划实施以后，公司的价值变动额不超过250元。因此，1250元、1000元、750元被管理层认为是公司价值变动的恰当范围。重组计划实施后的可能结果如表10-3。 表10-3 无杠杆公司资本重组计划实施前后（单位：元） 表10-4 无杠杆公司资本重组计划实施后股东的盈利（单位：元） 三、资本结构的主要影响因素 销售利息比率对资本结构的影响 销售利息比率是指企业在一定时期内支付的利息额与销售额的比例关系。在有贴现票据的情况下，这里的利息额除了通常的负债利息以外还包括票据贴现费。销售利息比率的高低可以较准确地判断企业经营承受债务的程度，并为企业确定最佳资本结构提供必要的依据。销售利息