第八章利率的风险结构.pptVIP

第八章 利率的风险结构：违约、提前支付、税收以及其他利率决定因素 引言 导致两个资产的利率或收益率不一样的两大因素：一项贷款（或证券）的期限以及预期通胀率。 对相关利率产生影响的要素：适销性、流动性、违约风险、赎回权、证券收入的税收、提前支付风险、可转换性 利率的风险结构 利率的风险结构 到期期限相同的债权工具但利率却不相同的現象称为「利率的风险结构」 利率风险结构的基本内容 适销性风险 适销性（marketability)：一项资产能否被迅速地抛售，或者投资者是否需要一些时间等待合适的买家出现，就是适销性问题。 例如：国库券市场在全世界上最活跃和最有深度的市场之一。而对于那些知名度较小、每天交易并不活跃的金融资产来讲，适销性就有可能成为问题。 适销性与规模、发行证券机构的信誉，以及在市场中同种证券的数量呈正相关关系。 适销性与金融资产的价格之间存在着负相关系。适销性强的金融资产的价格通常比适销性弱的资产价格低，而对于适销性弱的金融资产，投资者将要求期较高的收益率以补偿这种不便利。 适销性风险 适销性对于金融资产购买者（贷方）来说是一个既定的利益；相反，资产发行者倒不是特别关心买方在转售（二级）市场所遇到的困难，除非适销性的缺失已严重影响了资产在一级市场中的销售。当适销性成为一个问题时，它的确影响了发行考勤是在一级市场中所需支付的收益率。事实上，适销性与金融资产之间存在着负相关的关系。其他条件一定的话，适销性强的资产的收益率通常比适销性弱的资产要低。如果金融资产在二级市场抛售困难的话，投资者可要求一个较高的承诺收益率以裣这种不便利。 流动性（liquidity)与流动性升水 金融资产的流动性是指可以迅速、以较低成本变现的金融资产。 相对于与公司债券来讲，银行存款具有完全的流动性，国库券的流动性也强于公司债券。 金融资产流动性与其价格、利率之间的关系：具有较强流动性的金融资产具有较高的价格和较低的利率，反之亦然。 流动性衡量指标 衡量流动性的指标包括交易量、交易频率和平均交易规模、买卖价差等。 流动性越强的金融工具所记录的交易量、交易频率和平均交易规模越大。 买卖价差——资产的买价与售价之差，是目前比较流行的流动性衡量指标。 例如，债券交易商，诸如高盛或美林，出价（报价）952.50美元购买票面价值为1000美元的财政部证券（每100美元面值价格为95-8/32美元），保证以952.81美元（每100美元面值价格为95-9/32美元）卖出。总的来说，买卖价差越窄，所考虑资产的流动性越强，因为流动性市场的主要特点之一就是交易成本低。 金融资产的流动性升水（Liquidity premium） 3.违约风险（default risk)与违约风险升水 违约风险：指的是借款人为能够在约定的时间内偿还承诺的金额。除了部分政府债券外的所有债券，都具有不同程度的风险。当然，政府债券也有违约风险。 例：A购买了一项10年期的公司债券，面值为1000美元，收益率为9%，发行公司在合同中承诺每年支付给你90美元（或每半年45美元）。连续10年，并在第10年年末支付1000美元的本金。若借款人未能如期履行承诺的支付，借款人则是违反合约，贷方可通过法律途径索回欠款。 无风险债券与有风险债券之间的利差，称为风险升水（risk premium），也称为风险溢价。 违约风险溢价 违约风险溢价： 违约风险升水（溢价）=风险资产的承诺收益或者利率—无风险资产利率 风险资产的承诺收益=无风险利率+违约风险溢价 风险资产的违约风险与承诺收益率的相关关系 到期收益率 违约风险程度 违约风险溢价 无风险利率 风险资产收益率 违约风险升水或者溢价（risk premium） 风险资产的预期回报率或收益率 预期收益率是一项风险资产所有可能的到期收益率的加权平均值。 预期收益率： 例：今天在市场上交易的一只公司债券收益率可能是6%、8%和10%，各自发生的概率是50%、30%和20%。那么，它的预期收益率为： 预期损失与违约风险溢价 风险资产的预期违约损失=承诺的收益率-预期收益率 市场认定的违约风险溢价与投资者预期的违约损失的关系 例1：若市场认定某公司债券的风险溢价为4%，而投资者A认为真正的预期违约损失仅为3%，A会如何做决策？ 例2：投资者B认为一项资产的违约风险溢价是5%，这项资产的承诺收益率只有10%，无风险利率为6%，B会怎么做？ 影响违约风险溢价的因素 投资级别证券 投机型证券（垃圾债券） 影响违约风险溢价的因素 影响因素：公司盈利的变动性、公司的经营时间、公司主营业务的变动、财务杠杆的使用量（比如债权相对于股权的数量） 一家盈利变动很大的公司，当损失大于其筹资能力时，面临风险非常大。一家公司更多地使用财务，就有可能实现更高的每股收益，因为债务是