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东阿阿胶存货暴增之谜 　　东阿阿胶（000423.SZ）2014年曾连续两次大幅提价，不过交出来的成绩单却令投资者颇为失望。2014年，公司的收入不仅没有实现正增长，反而还出现下滑，且阿胶块销量已经连续4个季度大幅下滑，公司单纯依赖提价的增长方式已举步维艰。 　　尽管东阿阿胶业绩表现欠佳，但高管们却仍然可以不费吹灰之力，拿到相当于白送的巨额红包，被市场质疑有损中小投资者利益。 　　东阿阿胶拥有中成药、保健品、生物药等产业门类，系全国最大的阿胶系列产品生产企业。 　　增长困境 　　2014年，东阿阿胶实现销售收入40.09亿元，同比下降0.18%;实现归属于母公司的净利润为13.66亿元，同比增长13.52%;实现扣非后归属于母公司的净利润为12.64亿，同比增长9.55%。 　　作为最主要的收入来源，2014年公司阿胶及系列产品实现销售收入35.87亿元，同比增长 16.82%。兴业证券预计，公司的阿胶块收入规模增速约为15%-20%，阿胶浆收入增速在10%以内。 　　东阿阿胶阿胶块收入的增加主要得益于价格的提升，2014年1月及9月，公司两次提高阿胶块出厂价，提价幅度分别为19%和53%，两次累计提价 82%，目前阿胶块的出厂价已至2531元/kg（含税），零售价同步跟进提价，目前为 3983元/kg。 　　此前，东阿阿胶已进行过多轮提价。据统计，从2006年5月至今，东阿阿胶已累计涨价15次，2011年，东阿阿胶旗下阿胶块一次性提价60%，2012年，累计提价50%，2013年初，再次提价6%，随后的7月，公司再次宣布淡季提价25%。 　　对于提价原因，东阿阿胶解释称，主要是作为阿胶主要原料的驴皮资源呈持续萎缩态势，导致公司的驴皮采购成本不断上升。有调研显示，目前国内驴存栏量呈现逐年递减趋势，近10年来年均递减2.6%，而由于驴养殖业的经济性差、养殖周期长，供给缺口短期难以弥补。 　　自2012年6月份以来，驴皮价格开始“失控”。彼时，每公斤驴皮价格在70元左右，2013年6月涨至170元左右，2014年驴皮价格继续高涨超过 100%。 　　持续大幅提价无疑有利于对冲成本的大幅上升并提振业绩，但这是一把双刃剑，带来的负面效应不容忽视。 　　伴随公司持续地对阿胶进行提价及驴皮资源紧缺，公司阿胶块的销量持续出现下滑。根据兴业证券测算，东阿阿胶的阿胶块2013年四季度至2014年四季度（单季度）销量同比下降幅度分别为30%、25%、4%、24%、25%。 　　不断提价在维持东阿阿胶高毛利的同时，也使得其一家独大的局面被打破。 　　“不提价，利润率就低，提价又会招来更多竞争者。”有投资者指出。近年来，同仁堂（600085.SH）、太极集团（600129.SH）和佛慈制药（002644.SZ）、康恩贝（600572.SH）等上市公司先后斥重金杀入阿胶市场，行业竞争日趋白热化。 　　“价格的过分上涨会造成消费者流失，”有行业分析师认为，东阿阿胶激进的提价策略，或导致其终端销量最终出现大幅下滑。目前，东阿阿胶已经变成市场上最贵的阿胶，而这相当于把原先价位的市场留给了竞争对手。有药店销售人员表示，东阿阿胶频繁涨价后，跟其他品牌的价格差距拉大，使得其他性价比更高的阿胶产品更受消费者青睐。 　　“目前的阿胶价格远低于人参、虫草等滋补品，未来仍有提价空间。”针对外界对东阿阿胶不断提价的质疑，东阿阿胶股份有限公司总经理秦玉峰在接受有关媒体采访时表示，阿胶作为滋补国宝，价格的合理上涨实际上是价值回归。 　　存货暴增之谜 　　东阿阿胶2014年末存货账面价值高达14.64亿元，同比增长165.75%，而同期收入却下降0.18%。 　　对于存货大幅增加，公司解释称，主要是因为母公司年初厂房搬迁正常生产后，半成品存货增加以及采购中药材等增加。 　　事实果真如此吗？通过分析公司的存货结构可以发现，其存货中增加额最大的是库存商品，2014年末账面余额高达10.46亿元，而2013年末仅有3.75亿元。 　　事实上，东阿阿胶存货大幅增加始于2014年三季度，当季末存货账面价值10.54亿元，较同期（2013年三季度末）增加103.09%，而2014年前3个季度公司收入同比下降8.68%。当时有券商行业分析师称，主要是因为公司计划在2014年9月份提价而进行了控货。 　　“为了将提价政策迅速贯彻同时维护价格体系，公司在提价之前都会对阿胶块进行控货。”上述人士称。 　　进入2014年四季度，上述因素已经消失，此外公司2014年末预收账款较期初仅增长34.67%，因此从备货这一角度来解释存货暴增恐怕难以站住脚。 　　“终端销售不畅，在财务上往往表现为库存商品大幅增加。”有投资人士分析，从公司2014年以来阿胶块