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第六章 资本结构决策 第六章 资本结构决策 学习目标 教学内容 思考题 自测题 自测题答案 习题 一、资本结构的概念 资本结构是指各种资本的价值构成及其比例关系。 广义的资本结构是指企业全部资本的构成及其比例关系。 狭义的资本结构是指企业各种长期资本的构成及其比例关系。 二、资本结构的种类 1、资本的权属结构 股权资本（权益资本） 债权资本（债务资本） 2、资本的期限结构 长期资本 短期资本 三、资本结构的价值基础 1、账面价值结构 2、市场价值结构 3、目标价值结构 四、资本结构的意义 资本结构问题，主要是资本的权属结构的决策问题，即债务资本的比例安排问题。 1、可以降低企业的综合资本成本率 2、可以获得财务杠杆利益 3、可以增加公司的价值 几点假设： 1、资本结构相关论 2、理财目标：企业价值最大化 1、早期资本结构理论 （1）净收益观点（Net Income Approach） 2、MM资本结构理论观点 代表人物 莫迪格莱尼(Modigliani)和米勒(Miller) 三篇代表性论文分别于1958、1963和1976年发表 莫迪格莱尼于1985年获诺贝尔经济学奖 米勒于1990年获诺贝尔经济学奖 其他有关诺贝尔经济奖获得者 命题2： 随着公司债务比例升高，公司风险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性也越大，由此会增加公司而外成本，降低公司价值。 因此，公司最佳资本结构是节税利益和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。 第二节 资本成本的测算 在财务管理学中，所谓资本是指企业购置资产和支持运营所筹集的资金，它表现为资产负债表右栏的各个项目。 由于资本成本主要用于长期投资的决策过程，所以重点讨论以此为目的的资本成本估算。其范围包括： 3、资本成本的性质 （1）资本成本是资金使用者向资金所有者和中介人支付的占用费和筹资费。 （2）资本成本既具有一般产品成本的基本属性，又有不同于一般产品成本的某些特征。 （3）资本成本同资金时间价值既有联系，又有区别。 4、资本成本的作用 （1）资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。 （2）资本成本是评价投资项目、进行投资决策的标准。 （3）资本成本可以作为衡量企业经营业绩的基准。 2.债务成本率的测算 债务成本主要有长期借款成本和长期债券成本。 （1）长期借款成本 （2）债券成本 债券成本中的筹资费用一般较高，应予考虑。债券 的筹资额应按具体发行价格计算。 计算公式为： 3.股权资本成本率的测算 权益成本的计算方法不同于债务成本。另外，各种权益形式的权利责任不同，计算方法也不同。 例3：仍以前例资料，改为平价发行优先股，其他不变。 上述资本成本计算结果如下： 借款成本： Kl= Rl(1-T) = 6.7% Ib(1-T) 债券成本: Kb = ————— = 6.84% B(1-Fb) Dp 优先股成本: Kp = ———— =10.2% P(1-Fp) Dc 普通股成本: Kc = ————— + G = 15.2% P(1-Fc) 三、综合资本成本率的测算 综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本。计算公式如下： 价值权数三种方法的比较 项目 帐面价值 市场价值 目标价值 适用性 帐面价值与市场 市场价值脱离帐面价值 筹集新资 价值较接近 且已形成平均