投资组合管理第4章.ppt

* 投资组合的现金流 * * 无套利条件本身并不需要因素模型，要推导出APT的SML需要 * * 以下参考夏普《投资学》 * 参考夏普《投资学》 向量1（3维），B（3*1维）, R（3维）均与W正交，则R（向量，3维）必可以表达为1、B的线性组合。每个分量即为上式 * 举例子，s，b；s，rf * * 向量的模 * CAPM以市场投资组合为基准；APT以任意一个指数(充分分散化的投资组合)为基准；CAPM对每一个证券都是成立的，APT对所有分散化的投资组合成立，单个证券可以有偏离。 * λ如何决定 * B3.无套利定价方程 单因素模型下，三种证券的期望回报率 和因子敏感度bi如果满足，对任意组合(w1, w2，w3) ，若 则必有 也即满足无套利条件时， 根据Farkas引理，必存在常数 和 ，使得下面的式子成立 此即单因素下的无套利定价方程 套利定价方程的图形说明 以单因素模型为例 APT S B 一般情形 选择证券组合 ，使其成本为0 回报率为 为了得到无风险的证券组合，我们必须消除因素风险和非因素风险。满足下面三个条件的证券组合符合这一要求： 1）所选的每个权充分小； 2）所包括的证券种类尽量多； n是一个很大的数 3）对每个因素而言，证券组合的因素敏感度为零。 B3.套利定价方程 因为随机项是独立的，由大数定律，当n越来越大时，随机项的加权和趋向于零。换言之，通过分散化，不需要花任何成本就能消去非因子风险。因此，我们得到 在形式上看起来，这是一个随机量。但是，由(6.26)式，证券组合的每个因素敏感度为零，所以，所有的因素风险为零。最后，证券组合的回报率变成了一个常数。 在我们构造的证券组合的过程中，投资者既不需要成本，也不承担风险，如果构造的证券组合的回报率不为零，它就是一个套利证券组合，当市场达到均衡时，这是不可能的。因此，满足条件(a)-(c)的证券组合，其回报率一定为零，即， 证券市场无套利时，证券的期望回报率和因子敏感度满足下列性质： 对任何向量 ， 如果它既垂直于单位常向量， 又垂直于每个因子敏感度向量， 则它一定垂直于期望回报率向量， 由Farkas引理，期望回报率向量一定可以表示成单位常向量和因素敏感度向量的线性组合，即，存在k+1个 常数λi，使得 B3.套利定价方程 套利定价方程中的λ的解释 当存在无风险资产时，其收益率是一个常数rf，对任何因素无敏感性，即有rf= λ0 套利定价方程可写为： 对于其它的λj，总能构造一特殊的证券组合δj，对因素Fj的敏感性bj＝1，而对其它因素的敏感性bi均为0。则该组合（因素组合）的期望收益率为： 例子：对每个因素，总能构造其因素组合，求得其风险溢价 有两个充分分散化的组合1和2，这两个组合均受两个因素(离差形式)的影响 r1= 0.2+ f1+ 0.5 f2 r2= 0.3+ 2f1+ 1.5 f2 考虑一个包含这两个组合的组合p， r1和r2的权重分别为w和1-w rp=w(0.2+ f1+ 0.5 f2)+(1-w)(0.3+ 2f1+ 1.5 f2 ) =0.3-0.1w+(2-w) f1 +(1.5-w) f2 设w=1.5，则rp=0.15+0.5 f1 从而，p的回报率只跟第一个风险因素有关系 P对f1的因素敏感度为0.5 考虑资产组合δ ：200%投资于p，-100%投资于无风险资产 假设无风险资产收益率为10% r δ =2rp-rf=2(0.15+0.5 f1)-0.1=0.2+f1 δ只跟f1有关，且因素敏感度为1， δ可以被看作f1的因素组合 δ的期望收益率为0.2，其风险溢价为0.2-0.1=0.1 因此， λ 1=0.1 B3.套利定价方程 APT定价方程 APT方程的含义 投资者希望能对所有影响证券收益系统性风险因素取得相应补偿，该补偿额是每一因素的敏感性与该因素的因素组合的风险溢价的乘积之和。 只要套利行为存在，市场终将达到均衡，则任一证券的报酬率都会呈上式的线性关系。 B4. APT的规范推导 B5.APT与CAPM的区别和联系 区别 假设 利用的经济学原理 结论 联系： 如果CAPM和APT假设均成立，单因素模型时： 因素是市场证券组合 因素不是市场证券组合 如果CAPM和APT假设均成立，多因素模型时： APT任意指数都可以作为基准 * * 关于证券回报率生成过程 新闻和消息的区别 整体上市Buy the Rumor Sell the Fact/news