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多视角解析首批创业板公司泡沫与价值 编者按：随着资本市场不断双向扩容，尤其是“新三板”推出的时间渐行渐近，创业板公司的估值问题及其成长性问题越发值得关注与研究，由于创业板公司上市之前多数获得PE/VC支持，这些投资机构对所投公司颇为熟悉，他们对相关公司的估值应该更为客观与准确，因此，我们通过分析已经披露年报的首批创业板公司背后的PE/VC行为，同时结合公司业绩及高管减持行为，试图探寻其中的泡沫与价值。 截至2011年4月18号，“优中选优”实现首批集中挂牌的28家创业板公司的年报披露已接近尾声：25家已披露年报、3家披露业绩快报。2010年是该批创业板公司登陆资本市场后度过的首个完整年度。但遗憾的是，整体看这一小群体中仅有少数几家公司的业绩表现出高成长特征，而绝大多数业绩平平，增速下降，另有4家公司业绩变脸，净利润增长率同比下降，其中宝德股份下降幅度最大，为51.53%。 整体偏弱 上证报资讯统计数据显示，根据截至2011年4月18日已披露的年报计算，主板上市公司2010年的营收、营业利润和净利润同比增幅分别为34.65%、38.14%和38.74%；中小板上市公司分别为33.72%、37.31%和33.31%；而创业板分别为43.05%、35.22%和35.47%。 相较于上述各板块的基本面统计数据，28家首批上市的创业板公司业绩难称靓丽。在已披露年报的25家首批创业板公司中，净利润增速超过50%实现高成长的公司仅有三家：机器人净利同比增长63.09%，华星创业同比增长50.53%、华谊兄弟同比增长76.46%。 另外，高于目前创业板171家已披露年报的平均净利润增幅35.47%的亦只有3家：乐普医疗40.47%、上海佳豪42.15%和特锐德35.55%。 表现最差的是网宿科技、中元华电和宝德股份三家，其2010年净利润分别同比下降1.48%、23.95%和51.53%。剩余16家公司中，除了汉威电子净利增5.43%外，其余公司净利增幅约在20%左右。 尚未披露年报的三家公司业绩快报分别显示：新宁物流净利润同比下降27.10%，莱美药业净利润同比增长5.69%，亿纬锂能净利润同比增长45.03%。 四家变脸 新宁物流业绩快报显示，报告期公司实现营业利润2072.93万元，同比下降32.23%；实现净利润1921.37万元，同比下降27.10%。公司称，业绩下降的主要原因是部分子公司处于运营初期开办费一次性计入当期费用以及产能尚未充分释放出来所致。 中元华电披露的2010年年报表明，受累于国家电网投资减少，公司主营业务收入和净利润双双大幅滑坡。公司全年实现营业收入12954.91万元，比上年同期减少17.45％；利润总额为5064.73万元，比上年同期减少23.55％；实现净利润4410.79万元，比上年同期减少23.94%。 从目前来看，宝德股份不仅为28家公司中业绩打折最多者，甚至或为204家创业板公司中2010年净利润同比降幅最大的公司。公司2007年和2008年的净利润增长率分别为904.93%和48.68%，2009年仍然相对骄人，净利增长率为72.71%，而2010年则为业绩大变脸。年报显示，宝德股份2010 年实现营业收入6589.73 万元，同比下降43.63%；营业利润870.98 万元，同比下降70.13%；归属母公司所有者净利润1300.70 万元，同比下降51.53%。 另一家同样以业绩变脸而著名的公司是网宿科技。在上市前，公司2007年和2008年的净利润增长率分别为56.89%和45.51%。然而上市后立马“变脸”——2009年净利润增长率仅为4.78%，再至2010年则已改“增速下降”为“同比下降1.48%”。 细研上述“变脸”公司的情况，不难发现其存在如下明显特征：上市前业绩呈现“爆发性成长”，如宝德股份2007年的净利润增长率曾高达904.93%；上市时有多家PE/VC助推，如网宿科技和新宁物流分别有5家和4家创投进入，为该批创业板公司中获创投青睐家数最多的前两名公司；上市后时至2010年11月进入解禁期，除了宝德股份延长限售期至2012年10月30日外，或鉴于对公司业绩难以持续的“清醒认识”，“变脸”公司的股东、高管、创投机构等原始股东均果断减持。 与此形成最鲜明对比的是首批创业板公司中的“明星公司”——华谊兄弟。据记者了解，在华谊兄弟上市前多家创投机构有意投资但被公司婉拒，该公司选择将股权授予公司的“最核心资源”明星大腕。而在该批创业板公司中，华谊兄弟业绩增长同样是“最明星”——业绩逐年增长且来自于主营业务的贡献。定期报告显示，公司2008年至2010年的净利润增长率分别为16.86%、24.22%、76.46%；2011年一季度的净利润增长率高达263.29%。 由此可见，“PE/VC