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经济发展与企业融资结构优化问题探析 改革开放以来，我国宏观经济增长取得举世瞩目的成就，30年间经济实现了世界上少有的年均9.8%的增速，其中金融业对经济增长的贡献率为5.4%。与此同时实体经济也取得长足进步，1995年我国在全球制造业增加值中仅占5%，到目前这一比例已升至15%以上，在全球制造业排行榜上中国与日本并列第二。在经济、金融共同繁荣的 今天，许多关键问题也摆在我们面前，如企业扩大再生产过程中我国融资体制应进行怎样的变革，才能保证实体经济主体获取充足资金；为了确保宏观经济持续增长，企业如何维持较高的经济效益，来不断提高实体经济微观主体的活力，弥补因融资产生的资金成本，实现微观经济到宏观经济的良性循环。 ????经济发展与企业融资结构优化的内在联系 ????企业作为国民经济细胞，其融资结构和方式的变化必然影响金融市场结构的变化，按照内生金融理论，金融市场在发展过程中需要跟随实体经济发展而发展，当企业融资结构发生变化时，无论是强制性制度变迁还是诱致性制度变迁，金融市场结构都必须打破既有路径依赖，跟随进行调整。企业的个体财务行为不仅影响自身的投入和产出，进而影响国民经济，而且还会与金融市场发生交互作用，进而影响金融发展和经济发展。所以企业融资结构和方式的优化关系到微观企业、中观金融市场和宏观国民经济。 ????企业融资结构优化不仅表现在数量的增减变化，而且更重要的是表现在融资方式的创新上。从国际证券市场主要产品创新路径看，产品创新的发展经历了一个从市场融资需求到投资与风险管理需求为主的变化过程。除了普通的股权和债权融资之外，什么样的融资方式和融资组合可以增加企业的价值或者降低平均融资成本？可转换债券、可转换优先股、认股权证等传统创新融资方式如何适应市场需求进行变革？如何设计全新的符合市场需求的融资结构和融资方法？同时从金融结构的视角来看，企业的融资与一个国家的金融结构密切关联，按照金融结构的金融工具结构与金融资产结构定义法，金融结构可划分为货币市场工具结构（银行承兑汇票、回购协议、大额可转让订单、商业票据等）、资本市场工具结构（股票、债券、房地产抵押贷款、共同基金等）、金融衍生工具结构（利率期货期权、货币期货期权、国债期货、股票指数期货等），而每一项具体工具恰好是企业的融资工具，微观基础层面的企业融资直接影响或共同决定了一个国家的金融结构，同时一个国家的融资环境又直接影响到微观企业的融资决策。随着金融技术的发展和金融制度的创新，我国这样一个转型经济国家，融资体制和资本市场会不断完善，企业融资结构也会不断进行调整，企业如何充分利用金融创新手段持续优化自身的融资结构？国家应鼓励哪些方式的金融创新才能真正满足实体经济的需要？关键的问题就是怎样将企业融资与金融创新有机地结合起来，充分发挥融资创新对经济增长的驱动效应。 ????2007年4月，以美国第二大次级房贷公司新世纪金融公司破产事件为标志美国次贷危机开始爆发，并迅速由房地产市场蔓延到信贷市场，进而演变为全球性金融危机。多样的金融创新被认为是危机爆发的主要成因之一。这警示我们，在企业多样化融资需求的新金融时代，要研究如何进行金融创新，才能保证实体经济和国民经济的健康发展，在充分利用虚拟经济杠杆作用的同时，如何保持虚拟经济与实体经济均衡发展等问题。在当今世界宏观经济大背景下，认真分析企业融资结构优化、金融创新与经济增长的关系是有理论和实践意义的，特别是像我国这样的转型经济国家，经济和金融正处于快速发展期，必须确保二者在发展过程中紧紧围绕实体经济，为实体经济服务，企业融资结构的优化问题不仅仅是增强微观主体活力的要求，更是我国金融结构不断优化、经济持续增长的迫切需要。 ????经济发展与企业融资结构的历史演进 ????企业融资结构的优化不仅表现为数量优化，更重要的是表现在融资方式的优化。任何用于融资的金融工具都可以看成是若干特性的组合，这些特性包括：收益、价格风险、信用风险、国家风险、流动性、可买卖性、定价惯例、数量大小、期限长短等。每一工具里面都有不同特性组合在一起，狭义的金融创新可以看作是通过对这些特性加以分解和重新组合来创造新的工具。纵观我国历次融资方式的变化，从财政拨款、传统银行信贷、股票、普通债券到可转换债券、短期融资券、中期票据等，每一种新融资工具的推出无不是实体经济演化及政府宏观指导的结果。以传统银行信贷为例，最初银行贷款主要满足于企业的短期资金需要，企业发展所需的长期资本主要靠自身积累或国家投入，随着工业化和市场化逐步深入，企业依靠自身积累的内部融资方式难以适应扩大再生产的需求，此时银行贷款便进入企业生产领域，固定资产贷款占比迅速提高。与此同时，银行信贷也从国有企业向集体、乡镇、私人企业渐进渗透，银行信用使用范围的不断扩大，大大促进了微观主