中国石化2004年中期业绩测算.docVIP

中国石化2004年业绩测算 公司研究/简要报告 投资评级/买入一星 风险评级/中性 预测说明： 由于今年上半年国际原油价格及国内石化产品价格变动频繁，使对公司各个板块收入规模测算难度增大。不过，由于受供求关系偏紧影响，各板块毛利水平仍能维持稳定， 因此，我们避开收入计算而将测算的注意力集中到EBIT上。 中国石化2003和2004年上半年生产经营数据 单位 2003年上半年实际 2004年上半年完成情况 % 原油产量 注1 133.72 135.85 1.59 天然气产量 注2 90.7 100.06 10.32 原油加工量 注3 54.50 64.98 19.23 汽油产量 百万吨 10.22 11.42 11.74 柴油产量 百万吨 19.79 24.72 24.91 煤油产量 百万吨 2.45 3.03 23.67 化工轻油产量 百万吨 8.19 8.92 8.91 乙烯产量 千吨 1533 1863.37 21.55 合成树脂产量 千吨 2266 2805.92 23.83 合成纤维产量 千吨 597.6 640.83 7.23 合成橡胶产量 千吨 238.8 296.62 24.21 尿素产量 千吨 1153.8 1322.33 14.61 国内成品油总经销量 百万吨 35.24 45.50 29.11 零售量 百万吨 17.83 25.13 40.94 配送量 百万吨 6.92 9.56 38.15 批发量 百万吨 10.49 10.81 3.05 资料来源：上市公司网站 注1：1吨7.1桶 2：1立方米35.31立方英尺 3：原油加工数据按1吨 7.35桶 4：2003年上半年经营数据不含茂名乙烯、塔河石化和西安石化，2004年上半年经营数据含茂名乙烯、塔河石化和西安石化。 2003年 2004年中期 2004年E 国内成品油总销售量（万吨） 7592 4550 9100.00 销售量增长率％ 8.3 29.11 20.% 零售占比 51.2 55.2 55.2 加油站总数（座） 30242 Na Na 年均单站加油量（吨/站） 1686 Na Na 销售现金操作费用（人民币元/吨） 174.95 178.0 178.0 成品油出口量（万吨） 608.3 365 730 板块EBIT（百万元人民币） 11900.00 6979.3 13958.6 资料来源：公司报表、上市公司网站、卓创资讯网、国金研究 注：2003年中国石化明显加快了对社会加油站的收编，特许加油站从02年底的4127座，增加到03年底的5736座，增长39％，而单站加油量亦从02年的1560吨增加到03年的1686吨，增长8.1％，而成品油出口量增长20％，03年，油品总销售量为8386万吨，吨油EBIT为142.0元。 测算过程：04年上半年，国内成品油零售量2513万吨（比增40.94％）、配送量956万吨（比增38.15％）、批发量1081万吨（基本维持去年水平），为从价格角度看，零售和配送利润率更高，因此，考虑到价格数据的易变性，我们认为可以采取吨油EBIT简化计算，我们保守估计04年可以维持03年的吨油EBIT水平。 （4）化工板块 2003 2004中期 2004年 乙烯产量（万吨） 316.91 186.337 370 合成树脂产量（万吨） 469.1 280.592 560 合成橡胶产量（万吨） 50.19 29.662 60 合纤原料和聚合物（万吨） 441.75 Na 合成纤维（万吨） 127.95 64.083 128 化工产量变化％ － 20％ 20％ 化工价格变化％ 见相应价格变化趋势图 石脑油价格变化％ 见相应价格变化趋势图 化工板块EBIT（百万元） 2200.00 1320.00 2640.00 资料来源：公司报表、上市公司网站、卓创资讯网、国金研究 注：国内石脑油价格与汽油价格挂钩；化工产品价格与石脑油价格有相同的变化趋势，因此我们认为，化工产品与石脑油的价差不变，化工EBIT的增长主要表现在化工产量的扩张上。 5 盈利预测（单位：亿元） 2003年 2004年中期E 2004年E 勘探开采板块 192 159.615 378.956 炼油板块 60 31.60 63.216 营销与分销板块 119 69.793 139.586 化工板块 22 13.2 26.40 EBIT（经营收益） 373 274.21 608.16 利息支出 37 20 40 税前利润 341 254.21 568.16 所得税 106 78.8 176.13 少数股东权益 19 14.16 31.66 股东应占净利润 21