第五章金融衍生工具-互换程序.ppt

2、互换过程 10.5% LIBOR+0.25% LIBOR+0.75% —————— ———————— —————— ——————— 11% AAA公司实际借款成本==LIBOR+0.25%+10.5%--11%==LIBOR—0.25% BBB公司实际借款成本==LIBOR+0.75%+11%--（LIBOR+0.25%）==11.5% AAA公司 BBB公司 3、互换收益分配 AAA公司实际借款成本减少: （LIBOR+0.5%）--（LIBOR-0.25%）==0.75% BBB公司实际借款成本减少: 12%--11.5%==0.5% 互换收益1.25%，被AAA公司分享了0.75%，被BBB公司分享了0.5%。 1.25%==0.75%(AAA公司)+0.5%（BBB公司） （四）利率互换的定价 1、互换估值与债券价格的关系 （1）互换价值可视为两笔债券价值差额 互换可看作两个债券之间的差值。如前例，金融机构支付LIBOR给公司B，公司B支付5.015%的固定利率给金融机构的互换，等价于以下两笔交易： 一、金融机构出售给公司B面值$10,000,000的，浮动利率为LIBOR的债券； 二、金融机构从公司B购买面值$10,000,000的，固定利率为5.015%的债券。 对金融机构来说，该互换的价值即为固定利率债券的价值减去浮动利率债券的价值。 （2）变量定义 假设现在为零时刻，并假设根据互换条款，金融机构在时间 （1≤i≤n）收到固定收入k美元，同时以浮动利率支付利息，定义： V：互换的价值 ：互换中的固定利率债券的价值 ：互换中的浮动利率债券的价值 Q：互换协议中的名义本金 V= - 如果金融机构是支付固定利率并收取浮动利率的情况下，则有： V= - 在互换协议开始时，互换的价值为零，在期间互换价值可能为正也可能为负。 （3）互换价格（或价值）的计算 首先我们来计算固定利率债券 ，假定 为到期时间 相应的贴现率。由于 是时刻 （1≤i≤n）支付k的债券的价值以及在 时刻的本金量： 其次我们来考虑浮动利率债券 。对于浮动利率债券，由于在 支付日后的短暂时间内，债券价值等于名义本金Q；在支付日之间，也存在同样的事实，即在下一次支付日后的短暂时间内，债券价值依然等于本金Q。假定下一次支付日的时间为t1，则有： 其中，k*是在时间t1将支付的浮动利率利息。 例：考虑这样一个利率互换协议，某金融机构同意支付6个月期LIBOR，同时收取8%（半年复利）的利率，名义本金为100百万。该互换还有1.25年到期。按连续复利计算的3个月、9个月及15个月期的贴现率分别为10.0%、10.5%、11.0%。上一次支付日的6个月期的LIBOR为10.2%（半年复利）。计算该互换协议的价值。 依本题条件： k=4百万（100百万*8%/2=4）； k*=5.10百万（100百万*10.2%/2=5.1）； =4 +4 +104 =98.24百万 =5.1 +100 =102.51百万 该互换的价值为：V=98.24-102.51==-4.27百万 如果金融机构处于相反的交易位置，即支付固定利率、收取浮动利率，则对其而言该互换价值为+4.27百万。 课堂练习： 一个$100百万的利率互换还剩10个月。根据互换条款，将6个 月期LIBOR转换为2%的年利率（按半年复利）。在所有期限的互换中，为了交换6个月期LIBOR，固定利率卖出买入价的平均值当前为年率10%（连续复利）。两个月前的LIBOR为年率9.6%。支付浮动利率一方的互换现价为多少？支付固定利率一方的互换现价为多少？ 2、互换估值与远期利率协议的关系 （1）利率互换是一系列远期利率协议的组合。互换的价值则是一系列远 期利率协议的