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第七章 投资决策思考与练习题答案 1.机会成本 请阐述一下机会成本的含义。 答：在这种情况下，机会成本所指的是资产的价值或者将会运用在项目中的其他投入。相对成本是指资产或者投入现在的价值而不是指，比如说的购入所需要的成本。 2.增量现金流 在计算投资项目的NPV时,下边哪个可以被看成是增量现金流? (1)新的投资项目所带来的公司的其他产品的销售的下滑。 是的。公司其他产品销售的减少，指的是一种侵蚀效应，应当被视为增量现金流。这些销售的减少应该被包括，因为它们是公司选择生产新产品所必须承担的成本。（副效应） (2)只有新的项目被接受,才会开始投入建造的机器和厂房. 是的，对厂房和设备的支出应被视为增加现金流量。这些都是新的生产线所产生的成本。但是，如果这些支出已经发生（并且无法通过对厂房和设备销售收复），他们是沉没成本，不作为增量现金流量包括在内。 (3)过去3年发生的和新项目相关的研发费用. 不是，研究和开发费用，不应被视为增加现金流量。过去3年对产品的研究和开发的成本应当作为沉没成本而不应当包括在新项目的评估中。以前做出的决定和发生的费用是不能改变的了。他们不应该影响接受或拒绝新项目的决定。 (4)新项目每年的折旧费用. 是的，每年的折旧费用，在计算相关的特定项目的现金流量必须予以考虑。虽然折旧没有直接影响到现金流的现金支出，但是它减少了企业的净收入，因此，降低了全年的税额。由于这种折旧的税盾，在年底时，相比没有折旧支出而言，公司将有更多的现金在手头上。 (5)公司发放的股利 E.不是, 发放的股利不能看作是增量现金流. 公司是否发放股利独立于与是否接受一个特定的项目.由于这个原因, 考虑一个新项目时,股利不能当做是增量现金流. 股利政策将在以后的章节中有详细的讲解. (6)项目结束时,销售厂房和机器设备的收入 F.是的, 项目结束时,厂房和机器设备的残值可以看成是增量现金流. 销售设备的收入是现金流入, 设备的销售价格与它的账面价值的差额会形成会计收益或损失,并导致税收冲销或者形成纳税义务. (7)如果新项目被接受,那么需要支付的新雇员的薪水和医疗保险费用。 F.是, 新雇员的薪水和医疗保险费用应该被看成是增量现金流. 由于新项目雇用的雇员的薪水应该被列入该项目的成本. 3.增量现金流 项目I是需要考虑的成本，因为建高尔夫俱乐部就会失去卖出这块土地的机会。项目II也是相关的，因为公司必须考虑当生产一种新的产品时，会对其他已存在的产品销售产生负面影响。如果新的俱乐部建立，现在的俱乐部的收入会减少，明显的我们需要把这个成本包括在新建俱乐部的成本中。项目III是不需要考虑的成本。因为研究和开发是沉没成本。已经做出的决定是不能够改变的，它不是增量现金流需要考虑的。 4.折旧 出于税收的目的公司将会选择MACRS，因为这种超速折旧法会更早的扣除完折旧，过早折旧完的一部分就不需要缴纳税费，然而对于现金流不会产生影响。所以直线折旧法与超速折旧法只是一个纯粹的时间价值问题，但是它们折旧的总额是一样的。 5.净营运资本 这可能将问题过于简化了。假设流动负债将会全部偿还，流动资本的现金部分就会全部收回，但是一些应收票据不能够及时收回，一些存货也没有及时卖掉。要使得这些损失得到平衡，就要将存货以高出成本的价格卖出（并且在项目结束时不被替换）从而增加营运资本。这些事件的效果都是互补的。 6.独立原则 公司的财务经理来设定公司的资本结构在公司层面上说是可行的。因为一些企业可以完全通过资产来融资，而另一些企业可以完全通过负债来融资，但是企业总的资本结构不会改变。根据独立原则，融资成本与分析企业的增量现金流没有关系。 7.约当年均成本 约当年均成本计算法适合于比较寿命不相同并且是互斥关系的两个项目。这类分析方法是必不可少的，以至于不同的工程需要有一个共同的生命跨度，以便于对它们进行比较。比如说一种设备的寿命是3年，另一种是5年，那么使它们能在同一个起跑线的最短的公共期限是15年，意味着第一种设备需要更换5次，另一种则需要更换3次。我们注意到，当不止有2个可选择项目或者单个项目寿命过长，就会导致最短公共寿命很长。这种分析是建立在同样的寿命期限内现金流保持不变的假设上的，这就忽略了一些会产生相应的影响的事例比如说：1、通货膨胀，2、经济环境的改变，3、未来现金流的不确定的性，4、未来科学技术的发展和改善，这些都可能改变企业的现金流。 8.现金流和折旧 “在做资本预算的时候，我们只关注相关税后增量现金流，由于折旧是非付现费用，所以我们可以在做预算的时候忽略折旧。”请评价这句话。 折旧是非付现费用，但是在利润表中具有税盾效应的。因而折旧引起税收减少等于一个折旧税盾 tcD的数额，而且是一