大盘下跌-中登公司不接受AAA评级以下企业债券质押 债市遭遇黑天鹅.doc

中登公司不接受AAA评级以下企业债券质押 债市遭遇黑天鹅 2014-12-9 15:46:49来源：东方财富网 这意味着不能质押的债券只能卖出，机构遭遇的流动性压力短期内会波及所有流动性好的品种，甚至不排除后期波及股市。“效果相当于加了一两次息。”上海某保险机构如此评价这一举措。 屏蔽此推广内容 几千亿企业债受波及 通知一出，让参与机构都大吃一惊。 通知规定，暂时不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库。按主体评级“孰低原则”认定的债项评级为AAA级、主体评级为AA级 含 以上 主体评级为AA级的，其评级展望应当为正面或稳定 的企业债券除外。 换言之，中国结算将不接受AAA以下 除主体AA展望正面外 的企业债券质押，包括城投债和产业类企业债，公司债不在此调整范围内。 据中国结算最新数据，目前托管在交易所的企业债存量达10351亿元，占全部企业债的35%，占全部跨市场发行的企业债余额比重则超过一半。而其中债项AAA同时主体AA及以上 主体AA负面除外 的个券仅有195只，余额仅不足5000亿元。 “即使假设这些个券全部托管在交易所，受此次通知波及的交易所跨市场企业债存量也将达到5000亿元量级。”中金公司研究报告分析认为，此次覆盖企业债范围和规模非常广。 上半年中国结算将主体AA负面以及主体AA-有抵质押担保的债券剔除出质押库，当时引发了投资者对这两类债券的大幅抛售，收益率在一两个交易日内急速上升。 机构杠杆率居高不下，质押额度使用充足，因此一旦库外债券不能新增入库，机构进一步加杠杆空间受限，如果投资者急于主动抛售债券，导致债券净价下跌，净价下跌又导致债券质押率下降，更多的机构将会被动进行去杠杆操作，短期内卖压集中，整体交易所债券板块流动性风险较大。 “相当于加一两次息” 昨晚，许多券商、基金、保险固收部门紧急召开会议，应对企业债回购新规。上海一家保险机构资深固收人士告诉记者，强制出库令企业债的估值体系趋于崩塌，对于持有大量不能质押的企业债的机构，将遭遇流动性压力。 他表示：“持有企业债的机构最多的要数基金，他们将抛售不能质押的企业债，如果价格下跌、流动性差不能变现的话，只能选择抛出流动性较好的品种。”其中可转债、利率债和高等级信用债将最先受到冲击。 中金公司分析认为，截至三季度统计数据，全部债基 开放式、封闭式、保本型 持有的企业债券余额为2557亿元，占持有债券类资产比重达到54%，占全部总资产的比重也达到了44%，是公募债基进行杠杆操作的主要工具。 “明天债市可能出现砸盘，后市影响相当于加一两次息。”上述保险固收人士表示，除了影响债券流动性好的品种外，机构可能因补仓需求和缓解流动性压力，将部分资金从股市回流债市，短线或给当前火爆的A股降温。 来源证券时报 中金公司点评：流动性阵痛无法避免 一、通知下发的背景和目的： 此次通知为中证登今年以来加强其作为债券回购中央对手方风险防范措施的延续。背景主要是为了配合国务院43号文精神下的地方政府存量债务甄别。今年以来随着违约风险加大，中登作为质押回购的中央对手方风险偏好不断下降，在14年以来连续出台了多项措施加强交易所债券的风险管理，比如下调主体AA展望负面的债券折扣系数直至取消质押资格、将主体AA-有抵质押担保个券剔除出质押库、对同一发行人不同债券实行主体评级“孰低原则”等等。之前的历次措施主要是针对个券发行人的自身信用风险，而此次推出《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》主要是为应对国务院发布的43号文给交易所存量城投债可能带来的影响。14年9月底国务院印发了《关于加强地方政府性债务管理的意见》 国发[2014]43号 ，全面部署加强地方政府性债务管理。其中针对地方政府存量债务的处理方面，意见提到“凡属于政府应当偿还的债务，相应纳入一般债务和专项债务。地方政府将甄别后的政府存量债务逐级汇总上报国务院批准后，分类纳入预算管理”而且对于甄别后确实属于地方政府承担偿还责任的债务，地方政府可以通过发行地方政府债券、处置政府资产等方式偿还。对不属于政府应当偿还的部分，要“遵循市场规则处理，减少行政干预”，而且特别提到“政府债务只能通过政府及其部门举借，不得通过企事业单位等举借”，以及“融资平台公司不得新增政府债务。”我们之前多次分析过，从2013年地方政府债务审计结果看，显然并不是所有城投债都会被认定为地方政府负有偿还责任的债务，仍需等待地方政务债务甄别和清理结果的公布。也就是说，考虑到部分城投债可能存在未能纳入地方政府债范围，从而偿债压力增加的风险。中登“为提前做好企业债券风险防范，避免回购质押库出现系统性风险”，制定了此通知，通知自发布之日起即时生效。 二、通知的具体影响范围： 本次通知的主要影响在于不能达到主体AA且债项AAA的企业债将不能新增