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融资制度创新对经济增长的驱动效应分析* 张 宗 新 （复旦大学应用经济学博士后流动站，上海 200433） 资本是经济发展的第一推动力，融资制度创新是这一推动力有效发挥内在功效的经济过程。目前，中国融资制度的现状已经对国民经济持续发展能力造成约束。为促进中国经济的进一步发展，必须对现行融资制度进行创新，以此提供持续的资本供应和提高资本的使用效率。融资制度创新对经济增长的作用过程，主要体现在双轮驱动效应方面：一是体现在实现资本有效动员，为经济增长提供持续资本支持；二是体现在资本优化配置，促进全要素生产率的提高。 融资制度：经济增长中的一种金融制度安排 传统经济学对货币与经济的分析是采取“两分法”，认为货币是笼罩在实质经济层面的一层面纱，投资、储蓄及经济增长均由实体经济所决定，忽视了金融因素对经济增长的作用。凯恩斯主义分析了货币供求变动通过利率，进而影响实际投资和产出的传导过程，但该理论对经济增长的关注也只着重于国民收入、储蓄、投资、就业等总量要素，忽略了金融结构与经济发展之间的关系。这样，金融对经济增长的贡献被简单归纳为投资或资本积累对经济增长的作用上，金融被狭隘的理解为“资本”，从而储蓄到投资的动员、转换和配置的融资制度及其效率本身则被忽略。在现代经济增长理论中，通过融资过程形成资本从而促进经济增长的作用，被提高到十分突出的位置，并且几乎成为所有经济增长模型重要决定因素。如库兹涅茨、索洛和丹尼森等西方学者，认为促进要素生产率提高的因素是多方面的，其中包括技术进步、知识进展、资源再配置、规模经济等，而惟独没有将金融这一因素单独列出来，他们要么把金融制度视为经济增长的条件（而非要素），要么把它包括在其它要素之中。金融制度一直被经济增长理论所忽视，这不能不说是西方经济学理论的一大缺陷。 在此，从现代经济本质是一种信用经济这一基本命题出发，提出融资制度是经济增长中的一种金融制度安排的立论。作为一种金融制度，它是连接资金供给与需求的重要渠道，在经济增长中的作用是重大的，甚至可以说是决定现代经济发展的重要因素。由于资源配置形成于一定的制度安排之中，是整个经济运行的反映，它包含了资金、劳动力、技术、信息等资源进行配置。在市场经济体制下，资金作为一种特殊的资源，具有引导和配置其它资源的作用，资金供求的均衡状态与程度，都直接影响着资源的优化配置和利用效率。从这个意义上说，合理的资源配置集中体现在融资制度安排及其效率上，这是关系到经济能否持续增长的关键性因素之一。 可见，融资制度作为金融资源的一种制度安排，它是内生于经济增长的，并成为促进经济进一步发展的“助推器”。在此，借用马尔科·帕加诺（Pagano,1993）的简单分析框架，通过一个模型来解释融资制度作用于经济增长的内在机制。① 考察简单的内生增长模型—AK模型，其中总产出是总资本存量的线性函数： Yt A kt 1 假定人口规模不变，社会产品被用来投资或消费，折旧为δ，总投资为： It kt+1 – 1-δ kt 2 在一个封闭经济条件下，资本市场的均衡条件为：总储蓄等于总投资。假定金融中介成本的存在，资金漏损（1-θ）： θSt It 3 根据式（1），t+1期的经济增长率是gt+1 Y t+1 /Y t – 1 K t+1 /K t – 1 在稳定经济状态下，经济增长率为： g A I/Y –δ AθS-δ 4 在公式（4）中，把总储蓄率S/Y定义为S。 式（4）表示，融资制度发展与创新，可以通过影响储蓄率S、储蓄向投资的转化比率θ和资本的边际社会生产率A来影响经济增长率g。下面，依次来介绍融资制度创新的这三种功能： 一是储蓄动员功能。融资制度创新的基本功能之一，是动员经济社会中的储蓄资源。“确立一个有效的将短期储蓄变成长期融资的期限转化的体制，具有重要的意义，是使经济进入高速增长时期的先导。”② 在一定生产力水平下，有效率的融资制度可以广泛吸收和聚集社会储蓄，通过融资制度创新，提高全社会的储蓄率S，加速资金的集聚功能，“把由于支出少于收入而积蓄了盈余的人那里引导到那些由于指出超过收入而资金稀缺的人那里。”③储蓄率提高使可以投入的资本量上升，为生产规模的扩大提供资本积累，从而为经济发展提供了递增的资本支持。 二是资本形成功能。通过金融市场提高储蓄向投资转化的速度与效率，提高式（4）中θ，从而加速资本形成，直接推动经济增长率g的提高。在任何经济社会，在储蓄量一定的条件下，投资数量和投资质量取决于储蓄向投资转化的能力和方向。在西方经济增长理论中，无论是凯恩斯模型、哈罗德—多马模型、新古典主义模型，均忽视了这一点，而把储蓄恒等于投资作为经济增长的前提假定。而事实上，储蓄完全等于投资的假定并完全不成立。它一方面受储蓄——投资转化的物质条件制约，即储