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不确定性与风险分析 学习目标 1. 在项目投资决策的风险分析中是如何考虑风险的；了解其他风险分析方法的应用：有关风险度量问题和处理办法 2. 运用盈亏平衡分析和敏感性分析进行项目的不确定性分析 3. 项目风险的分析处理方法: 风险调整折现率法和等价现金流法 4. 运用概率分析进行项目风险决策 5. 运用随机模拟进行风险分析。 项目投资风险类别  ? 非系统风险指随机发生的意外事件有关的风险； ? 系统风险指一般带有普遍性的风险； ? 内部风险指与项目经营有关的风险； ? 外部风险指与外部融资有关的风险。  常见的项目风险因素 ? 信用风险 – 项目参与方的信用及能力 ? 建设和开发风险 – 自然资源和人力资源 – 项目生产能力和效率 – 投资成本 – 竣工延期 – 不可抗力 ? 市场和运营风险 – 市场竞争 – 市场准入 – 市场变化 – 技术变化 – 经营决策失误 ? 金融风险 – 汇率、利率变动 – 通货膨胀 – 贸易保护 ? 政治风险 – 体制变化 – 政策变化 – 法律法规变化 ? 法律风险 – 有关法律法规不完善 – 对有关法律法规不熟悉 – 法律纠纷及争议难以解决 ? 环境风险 常用的项目风险分析方法 ? 风险识别与分析 ? 基于规则的定性分析方法 – 核对表 – 打分法 ? 基于概率定量分析计算方法 – 需要概率为已知 – 需要较多的信息  项目投资决策中收益与风险的权衡 项目现金流量水平的可能分布 投资项目不确定性分析 常用分析方法： – 盈亏平衡分析：确定盈利与亏损的临界点、杠杆分析 – 敏感性分析：分析不确定因素可能导致的后果 – 概率分析：对项目风险作直观的定量判断 销售收入及成本与产量之间的关系 静态盈亏平衡分析图 销售收入、总成本和产品产量之间的关系 静态盈亏平衡分析 盈亏平衡分析的扩展 (根据NPV=0, 或备选方案的无差异点) 敏感性分析 成本结构和经营风险的关系 ? 企业固定成本在总成本中所占比例会影响 企业的息前和税前收入EBIT。 ? 通常将企业在无负债状况下，未来EBIT的 不确定性称为经营风险。 ? 对照: ? 企业在负债状况下，未来税后收益(一般采 用EPS)的不确定性称为财务风险。  经营风险vs.经营杠杆 经营杠杆度DOL的概念(degree of operating Leverage) 表示在某一销售水平上，销售量变动所 引起的息前税前收益EBIT的变动。 DOL=(ΔEBIT/EBIT) / (ΔQ/Q ) 解之得： DOL=Q(P-VC) /[ Q(P-VC) – FC] 或： DOL= (EBIT＋ FC ) / EBIT 影响企业经营风险的其他因素： ?企业产品销售对经济波动的敏感性 ? 企业的规模和市场占有率 ? 投入物价格的的稳定性 ? 企业随投入物价格变动调整产品销售 价格的能力  投资项目风险的处理方法 风险调整贴现率法 ? 风险调整贴现率法的基本原理是按风险与收益 匹配的原则调整项目的贴现率，这也就是 CAPM模型的基本原则。 ? 风险和收益之间的关系。 风险调整贴现率法实际应用时，通常对项目 进行风险分类，设定不同的贴现率。 例: 一家公司总体上所要求的收益率为12％， 针对不同项目采用如下的收益率标准进行资 本预算分析： 项目类别要求的收益率 重置决策 12% 改建扩建现有生产线 15% 与当前业务无关的项目 18% 研究开发项目 25% 资本—资产定价模型(CAPM) 资产定价模型(CAPM) :一种描述风险与期望(需求) 收益率之间关系的模型。在这一模型中，某种证 券的期望(需求)收益率就是无风险收益率加上这 种证券的系统风险溢价。 – 该模型是由诺贝尔奖获得者威廉姆·夏普(William Sharpe)建立的，它产生于20世纪60年代，自从那时 起，它就对财务学有重要的启示作用。 – 尽管其他模型或许能够更好地描述市场行为，但CAPM 仍是一个概念简单，贴近现实的模型 证券市场线  投资项目风险的处理方法: 等价现金流法 ? 在等价现金流法中，财务经理根据实际 经验把资本预算分析中那些有风险的未 来预期现金流替换成他认为与之等价的 无风险现金流。这样，原来有风险的现 金流被一系列无风险的现金流所替代， 而这两种现金流对财务经理来说是等价 的。 ? 缺点: 等价分析的任意性很大  概率分析法: 期望项目净现值和方差 假定A、B、C是影响项目现金流的不确定因素，它 们分别有l、m、n 种可能出现的状态，且相互独 立，则项目现金流有k＝l × m×n 种可能的状态。 根据各种状