投资学作业二.ppt

分离定理 分离定理指在投资组合中可以以无风险利率自由借贷的情况下，投资人选择投资组合时都会选择无风险资产和风险投资组合得的最优组合点，因为这一点相对于其他的投资组合在风险上或是报酬上都具有优势。所以谁投资都会选择这一点。投资人对风险的态度，只会影响投入的资金数量，而不会影响最优组合点。此为分离定理。 它也可以表述为最佳风险资产组合的确定独立于投资者的风险偏好。它取决于各种可能风险组合的期望报酬率和标准差。个人的投资行为可分为两个阶段：先确定最佳风险资产组合，后考虑无风险资产和最佳风险资产组合的理想组合。只有第二阶段受投资人风险反感程度的影响，第一阶段也即确定最佳风险资产组合时不受投资者风险反感程度的影响。 市场组合 分离定理不仅决定了投资者的最佳组合，而且保证投资组合在均衡状态下包含了市场上任何一种证券。在均衡状态下，投资者最佳组合中的风险资产组合P由市场上的所有证券构成，而且其中任何一种证券的资金分配比例都等于该证券总市值与全部证券总市值的比例。此证券组合称为市场组合，通常用字母M表示。从图形上看，无差异曲线与有效集曲线的切点代表的投资组合P就是市场组合。 有效组合和非有效组合 有效组合定义：有效组合是一个可行的投资组合，要求没有其他可行组合可以较低的风险提供相同的预期收益率，没有其他可行性组合可提供较高的预期收益率而又表现出同样的风险水平。 有效组合是有效边界上的点所对应的证券组合。有效组合具有如下特征：在期望收益率水平相同的组合中，其方差（从而标准差）是最小的；在方差（从而给定了标准差）水平相同的组合中，其期望收益率是最高的。 非有效组合即是不可行的投资组合,是在有效边界以外的点所对应的证券组合. 资本市场线（CML） 资本市场线是指表明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系的一条射线。它是沿着投资组合的有效边界，由风险资产和无风险资产构成的投资组合。 证券市场线(SML) 证券市场线简称为SML，是资本资产定价模型（CAPM）的图示形式。可以反映投资组合报酬率与系统风险程度β系数之间的关系以及市场上所有风险性资产的均衡期望收益率与风险之间的关系。 CML与SML的区别 “证券市场线”的横轴是“贝塔系数（只包括系统风险）”；“资本市场线”的横轴是“标准差（既包括系统风险又包括非系统风险）”。 资本市场线是由风险资产和无风险资产构成的投资组合的有效边界，仅适用于有效组合，测度风险的工具是整个资产组合的标准差;证券市场线描述的是市场均衡条件下单项资产或资产组合（无论是否已经有效地分散风险）的期望收益与风险之间的关系适用于单项资产或资产组合（无论是否有效分散风险）,测度风险的工具是单项资产或资产组合的β系数。 “证券市场线”揭示的是“证券的本身的风险和报酬”之间的对应关系；“资本市场线”揭示的是“持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下”风险和报酬的权衡关系。 资本市场线中的“风险组合的期望报酬率”与证券市场线中的“平均股票的要求收益率”含义不同；“资本市场线”中的“σ（标准差）”不是证券市场线中的“贝塔系数”。 证券市场线表示的是“要求收益率”，即投资“前”要求得到的最低收益率；而资本市场线表示的是“期望报酬率”，即投资“后”期望获得的报酬率。 证券市场线的作用在于根据“必要报酬率”，利用股票估价模型，计算股票的内在价值；资本市场线的作用在于确定投资组合的比例。 资本市场线和证券市场线的斜率都表示风险价格，但含义不同，前者表示整体风险的风险价格后者表示系统风险的风险价格。计算公式也不同： 资本市场线斜率=（风险组合的期望报酬率-无风险报酬率）/风险组合的标准差 证券市场线斜率=市场组合要求的收益率-无风险收益率，即Rm－Rf，也称风险溢价 资本资产定价模型的简介 资本资产定价模型就是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的，主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的. 资本资产定价模型简称CAPM，是由威廉·夏普、约翰·林特纳一起创造发展的，旨在研究证券市场价格如何决定的模型。资本资产定价模型假设所有投资者都按马克维茨的资产选择理论进行投资，对期望收益、方差和协方差等的估计完全相同，投资人可以自由借贷。基于这样的假设，资本资产定价模型研究的重点在于探求风险资产收益与风险的数量关系，即为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多得的报酬率。 资本资产定价模型的附加假设条件 可以在无风险折现率R的水平下无限制地借入或贷出资金。 所有投资者对证券收益率概率分布的看法一致，因此市场上的效率边界只有一条。 所