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天气衍生品期货交易及其在我国金融市场的开发初探 　　内容摘要：天气金融衍生品交易是在世界各国积极应对气候变化和发展繁荣金融市场的背景下展开的，自产生以来获得了比较大的发展，为各国经济预防气候变化冲击和缓冲天气灾难损失做出了积极贡献。本文以天气期货衍生品交易作为分析和研究对象，首先分析了CME天气衍生品期货交易主要种类及合约构成，其次阐述了我国发展天气衍生品期货交易的现实意义，最后提出其在我国金融市场的发展思路。 　　关键词：天气 衍生品 期货 CME 　　引言 　　气候变化是直接影响到人们生产生活的自然因素之一，以其变幻无常的特性而对受波及地区的经济运行产生影响，较为明显的就是天气变化对于农业生产的巨大作用，天气状况还会不同程度地影响到特定地域的交通业、旅游业以及零售行业等运行状况，并且引发商品生产成本和经济主体资金流量的伴随性波动，各行各业对于天气风险管理的需求都较为迫切。以美国芝加哥商品交易所（CME）为例，其针对天气温度变化情况而陆续设立和健全了制冷日指数（CDD）和制暖日指数（HDD）等天气指数合约，在天气衍生品的交易实践中，对于世界范围内天气变化出现的新情况而不断创新产品，已经成为世界上规模最大的天气风险管理交易机构。我国的天气金融衍生品交易情况目前还处于设计研究阶段，利用国外相对成熟的天气衍生品交易手段，并且根据具体国情进行改造创新是今后我国天气衍生品交易实践的可行之路。 　　CME天气衍生品期货交易主要种类及合约构成 　　目前，以美国和欧洲为主的天气金融衍生品交易市场发展已经较为成熟，相继推出了以天气和气候变化为标的物的期货和期权合约品种，交易方式也由OTC市场逐渐转向场内交易，就CME期货交易而言，主要包括以下几种： 　　（一）气温期货指数合约 　　气温指数合约起源于芝加哥商品交易所，经过不断发展，合约类型由单一的日指数期货发展到周度、月度以及季度等类型，CDD和HDD指数反映了采样地区的日平均气温与摄氏18.3度之间的离差，当采样地区温度低于摄氏18.3度时，人们往往会消耗更多的电力以及油气资源来维持温度，而高于摄氏18.3度的时候就会增加对于降温物品的消费。 　　在气温指数合约的运用方面，CDD=max{日平均气温―摄氏18.3度；0}，HDD=max{摄氏18.3度―日平均气温；0}，月度和季度的CDD与HDD计算则以合约时间段内所有自然日的CDD和HDD累加得出。CME气温指数合约最初以100美元/1指数点为规格标准执行，为了吸引和容纳中小投资者，后续的CME气温指数合约规格降为20美元/1指数点，参与者从初期的能源公司发展到农业、餐饮、交通、旅游等部门，服务导向也从天气风险对冲发展到风险投机（见表1）。 　　（二）降雪期货指数合约 　　CME推出降雪指数期货合约的目的主要是对冲美国频发的雪灾为当地经济造成的损失，标的地区主要是受到降雪量影响较大的城市，CME先后推出了月度和季度降雪指数，日降雪量为采样地区凌晨到午夜的一个完整24小时的降雪总量，若无降雪或降雪量微小，则当天的降雪指数以零计算。降雪期货指数合约一经推出，吸引了大量的雪情风险规避者，如机场航空部门、政府公共部门、私人滑雪娱乐部门以及受到降雪量影响较大的能源开采部门等。在合约交易方面，降雪指数期货以500美元/1指数点为规格计提，交易时间集中在每年的11、12月份和来年的1至4月份，交易时间、方式以及持仓限制都与气温指数合约相同，月度和季度降雪指数也与气温指数类似，用合约月份的日降雪总和计提。 　　（三）飓风期货指数合约 　　东海岸常年的飓风对于美国社会每年造成的损失高达近千亿美元，保险业受损巨大，CME推出的飓风指数期货合约创造性地将飓风这种难以量化的天气类型进行了指数化处理，标的地区为常年受到飓风侵袭的墨西哥湾、大西洋海岸以及佛罗里达地区，分为单次、季度以及最大飓风合约类型，市场参与者遍及保险公司、公共部门以及能源企业，合约规格为1000美元/1指数点，最大持仓限制为月份合计1000，飓风指数CHI（CME Hurricane Index）的计算如表2所示。 　　CHI的取值范围可以从零起连续变化，当飓风最大风速S小于参考值S0时，CHI为零，通过CME GLOBEX平台进行交易，飓风指数合约首次将天气期货衍生品交易延伸到灾难性天气领域，因而也获得了风险爱好者的追捧，投机性较强。 　　（四）霜冻期货指数合约 　　CME推出的霜冻指数期货合约以荷兰的阿姆斯特丹为标的城市，通过进行霜冻日的气象条件设定和筛选，由ESC（地球卫星公司）测量和计算符合条件的日霜冻指数，进而计算月度和季节霜冻指数，其参与者主要集中在欧洲。霜冻指数合约交易的目的主要是对冲农作物天气灾害，交易规格为10000欧元/1指数点，因此主