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中国区域性股权交易市场发展策略的新思考 　　摘要：区域性股权交易市场为多层次资本市场中场外市场的范畴，从2008年开始，各地纷纷兴建区域性股权交易市场和地方性股权交易市场。有别于现存的其他区域性股权交易市场，前海股交中心实行的是基于大平台、互联网金融的创新发展战略，深具新兴金融业态的特点。文章力图介绍当前我国区域性股权交易市场发展的现状，说明其存在的主要问题，并就我国当前区域性股权交易市场的建立和发展的模式如何创新给出合理的建议。 　　关键词：场外资本市场；发展模式；股权交易；深圳前海；股权交易中心 　　2013年5月30日，作为国务院特批、深圳市市政府主导成立的区域性股权交易中心-前海股权交易中心在前海深港现代服务业合作区宣告成立。截止2015年2月28日，中心已实现挂牌企业3 000余家，融资达6亿元。预计在五年内，挂牌企业将达到3万家，针对中心挂牌企业的融资规模逾百亿元。《关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见（试行）》 出台，各地区域股权交易市场掀起了建设热潮。目前我国在各地实际上已经陆续建立起各类股权、产权交易中心和交易所。场外交易市场的建设进程开始加快。自天津股权交易所（简称“天交所”）成立以来，山东、上海等近20个省和直辖市开始逐步成立当地的区域性股权交易市场，也有部分目前正处在筹备当中。但从已有的各类股权、产权交易市场的经营状况看，由于法律制度的不完善，监管层面的欠缺等问题，区域性股权交易市场发展停滞不前，相关的投资和交易并不活跃。对于区域股权交易市场而言，哪些模式是可选的和适合的？从长远来看，未来我们该如何发展和壮大区域性股权交易市场？本文便试图阐述上述问题。 　　一、 区域性股权交易市场发展现状 　　自2012年以来，地方股权交易市场实现快速发展，2008年最早成立的天津股权交易中心与新近成立的前海股权交易中心、佛山股权交易中心共16家，总的挂牌企业达4 000家，融资规模逾500亿。截至2015年6月，区域性股权交易市场共有20余家，主要分布在天津、重庆、深圳、广州、浙江等发达地区。 　　1. 组建模式――以券商参股为主。目前，区域性股权交易市场的组建有四种模式：一是产权交易机构主导模式；二是地方政府主导的事业单位模式；三是地方国企主导模式；四是券商主导模式。虽然各股权交易市场组建方式并不一致，但大部分都有券商参股，并且受到政策支持。地方OTC将成为券商产业的重要组成部分，具有“投资银行”模式与性质。 　　2. 横向比较――市场进入门槛存异。 　　（1）企业挂牌标准。目前各地方股权交易市场对于企业挂牌门槛也有不同要求。针对企业的经营形态，由于是大多股交中心处在初期试点阶段，对企业的经营形态要求还未放开，多数的平台目前只接受股份有限公司挂牌。而前海股权交易中心则对企业的具体形态不做要求，无论是股份有限公司、有限责任公司，还是合伙制企业，只要合规合法，达到标准，均可在申请成为该平台的成员企业。 　　针对企业的经营情况，区域性股交市场对上市企业的存续期要求一般较低，大多为一年以上即可；对于企业的在册股东人数，一般按照非上公众上市公司的标准来确定，即股东人数不得高于200，湖南股交所要求相对较高，该市场企业股东人数不得高于100。总体上，区域性股交市场现阶段对企业关于基本经营要求与场外市场要求相一致，能最大范围的涵盖不同层次但有共同投融资需求的企业。 　　针对企业的财务状况，各区域性股交市场均要求企业主营业务明晰、财务安全，在具体的财务要求上存在差异。其中，成立时间最长的天津股交所为例，其对企业设立的财务标准最高，要求挂牌企业最近两个会计年度累计净利润达到一千万，股本达到一千万，净资产达到两千万；对于达到以上条件的非股份制企业，还须进行股份制改造，总体要求较为严格。前海股交中心要求营业收入累计达到两千万、净资产达到一千万，对于非股份制企业仍适用，要求相对较低。整体来看，大多数的区域性股权交易市场对于企业的财务状况并无硬性要求，而重在考察企业的发展成长性，是否具有潜在的被服务需求。 　　（2）投资者进入门槛。由于区域性股权交易市场属于私募型的市场，风险相对较高，对于在该市场的投资者的风险承受能力有一定的要求，因此，现阶段，为控制市场风险，各区域交易市场都不同程度地对参与挂牌企业投资的投资者的条件进行了规定，对个人投资者，主要是限定其金融资产和从事资本市场投融资活动的经验，机构投资者侧重于机构性质、规模等。 　　3. 交易方式单一。目前，整个场外股权交易市场的交易极为不活跃。以去年的股权转让的数据为例，全年交易的股份数为2.02亿股，交易不足1 000笔，涉及金额为8亿，而这一交易额还不到创业板的日交易量。与场内资本市场比较，场外股权交易市场约为5.3%的年换手率远远低于其超