第十四章 长期财务计划与增长.ppt

这批管理者力促戴尔将重点放在盈利和流动性方面，而不是放在销售增长上。 1994年戴尔增长减缓，公司在证券市场上的股票为此付出了代价，但它也帮戴尔将一年前的亏损扭转为1066亿美元的盈利 如今，戴尔已成为全球最大的具有良好的资产负债水平和稳定增长率的计算机制造商之一 要是戴尔的优先发展顺序还是停留在“增长、增长、再增长”上，它可能就不会有今天 案例：万科的可持续增长 在2004年的年报上，万科在对过去和未来总结和展望中写道： 万科同样渴望高速的成长，但我们决不以股东的利益为赌注，来博取一时的辉煌。万科相信企业的竞争不是短跑而是长跑，均好性才是长期制胜的根本。 万科仿佛看到高速增长对于一个企业的危险性，而且试图控 制高速增长，但现实往往事与愿违。 万科的可持续增长率 年度 主营业务收入 净利润 经营活动现金流量 投资产生的现金流 资产负债率 1998 226869 20209 -14027 -1600 48.3% 1999 287280 21422 4279 5243 52.25% 2000 378367 29665 8605 3646 47.25% 2001 445506 37375 -120455 -22821 51.78% 2002 457436 38242 12884 3370 58.29% 2003 638006 54227 -147838 717 54.92% 2004 766723 87801 104859 45887 59.42 一般财务分析 万科的可持续增长率 万科的可持续增长率：理论框架 希金斯的可持续增长模型：基于会计口径 基于现金流口径的可持续增长模型 拉巴波特 可持续增长应该与持续价值创造相一致 但往往高速的增长不仅没有使得价值增加，反而在减损股东价值 考虑了资本性支出 科雷——公司战略 实际增长率可持续增长率，企业的现金流量为负 实际增长率可持续增长率，企业的现金流量为正 日期 实际增长率% 主营业务增长率 希金斯的可持续增长率% 拉巴波特的可持续增长率% 1998年12月 16.48 8.33 -494.06 1999年12月 26.63 5.31 -91.32 2000年12月 31.71 37.29 53.19 2001年12月 17.74 8.72 -230.20 2002年12月 2.68 12.26 57.95 2003年12月 39.47 34.06 -508.75 2004年12月 20.17 31.92 51.22 拉巴波特的可持续增长率波动较大，说明万科对现金流没有一个战略性规划 当实际增长大于希金斯可持续增长，拉巴波特的可持续增长率为负 当实际增长高于可持续增长，现金短缺 当实际增长小于可持续增长，现金盈余 适度增长有利于企业现金流的增加，有利于价值创造 2000 2001 2002 2003 2004 销售净利率 7.84% 8.39% 8.36% 8.499% 11.45% 销售额/总资产 0.6777 0.6872 0.5568 0.6041 0.4936 总资产/所有者权益 1.943 2.075 2.343 2.246 2.505 收益留存率 0.662 0.6699 1 0.6113 可持续增长率(希金斯) 37.29% 8.72% 12.26% 34.06% 31.92% 实际增长率 31.71% 17.7% 2.68% 39.47% 20.17% 实际增长超过可持续增长怎么办？ 对于长期的可持续增长问题，希金斯认为，以下策略组合必不可少 发售新股 提高财务杠杆 削减股利支付率 有益的资产剥离 资源分散到太多产品上，可能无法在任何市场上进行有效的竞争 通过出售收益仅敷支出生产经营直接产生现金 摒弃增长资源减少实际的销售增长 供货渠道 包括是否进行厂内制造或向外部卖主购买的决策 通过多进货和少自制，可提高它的可持续增长率 一个极端的例子：特许经营者 定价 定价与数量之间存在着负相关关系 当一个公司的销售增长相对于其筹资能力而言太高时，必须提高价格减少增长 兼并是否就是答案 有两类公司能够提供所需要的现金 现金牛的成熟企业；财务公司 增长太少 林地公司1995-1998年可持续增长率的计算 1995 1996 1997 1998 所要求的比率 销售利润率% 留存收益率% 总资产周转率（次） 财务杠杆（期初） 可持续增长率% 实际增长率% （1.8） 100 1.6 2.8 (7.8) 2.8 3.0 100 1.5 3.2 14.3 5.3 5.9 100 1.9 2.5 28.6 15.4 6.9 100 1.8 2.2 27.5 8.2 可持续增长超过实际增长怎么办？ 忽视问题 公司管理层继续投资于它的核心业务或者简