《投资学》第六章 CAPM模型.pptVIP

清华大学 经济管理学院 国际金融与贸易系 朱宝宪 副教授 三资产最优组合的几何表达 E 资本配置线 最优资本配置 P 最优风险资产组合 C rf 机会集合线 0 ? 第六章 资本资产定价模型 （CAPM） 当投资者都采用Markowitz的组合理论选择最优的资产组合，那么资产的均衡价格将如何形成？ 夏普的CAPM阐述了当投资者都采用Markowitz的理论进行投资管理的条件下市场均衡状态的形成，把资产的预期收益和预期风险之间的理论关系用一个简单的线性函数表达出来了。 运用这个模型，可确定所有资产的预期收益率。 一、CAPM模型的假定前提 一个简单形式的模型假设：投资者行为相同，且市场是完全竞争的市场。具体为： （1）市场中存在着大量投资者，投资者是市场证券价格的接受者，证券市场是完全竞争的市场； （2）所有投资者的证券持有的起止期都是相同的； （3）投资者只在公开的金融市场上投资； （4）所有的投资者都是理性的，都是风险厌恶者，都寻求资产组合的最优化，即他们都使用马科维茨资产组合选择模型； （5）同质期望：所有投资者对证券的评价和经济形势的看法都一致。即所有投资者的风险资产组合的构成都是一致的。 （6）每种资产都是可以无限分割的、无通货膨胀、无交易费用、无税收。 二、假定前提得出的推论1 推论1： 在均衡状态下，所有投资者均投资于相同的最优风险资产组合，其构成是包括所有可交易资产的市场资产组合（market portfolio，M），其中每种风险资产的比例都等于该资产的相对市值。（即等于每种风险资产的市场价值除以所有风险资产的市场价值总和） 原因：当每个投资者企图使其资产组合最优化时，经过市场供求关系的内在调整，最终市场会达到均衡（每种风险资产供求平衡，价格为均衡价格）。 二、假定前提得出的推论1 实践中，所有的投资者最终会按市场资产组合的构成比例持有所有风险资产，即所有的股票 股票代表全部风险资产 都会包括在市场资产组合之中。 例如：如果同方的股票在市场资产组合中的比例是0.1%，那么，就意味着每一投资者都会将自己投资于风险资产的资金的0.1%投资于同方的股票。 二、假定前提得出的推论2 推论2： 分离定理：投资者风险偏好与最优风险资产组合的确定相分离，投资者只需要调整分配于无风险资产与最优风险资产组合的资金比例，就可以形成符合自身偏好，具有一定收益与风险水平的最优投资组合。 分离定理的价值之一：控制投资风险的重要手段就是适时调节投资组合中无风险资产的比例，即当市场风险较大时，应多持有无风险资产。 分离定理的价值之二：投资产品本身风险的大小不再是影响投资决策的重要因素。不管风险偏好如何，你都可以选择任何投资产品。 资本市场线（CML）的图形 E rc E rM M rf 0 σM σc 二、假定前提得出的推论3 推论3： 资本市场线（CML ：无风险资产组合与市场资产组合M相连的直线。（即最优的资本配置线） 资本市场线（CML）的函数式 E rc rf + [E rM -rf] σc σM CML代表了有效资产组合的期望收益率和标准差的均衡关系。 那么，对于非有效资产组合或是构成市场组合的单个证券的呢？ 均衡市场的几何表达 E 资本市场线 最优资本配置 M 市场组合 C rf 机会集合线 0 ? 三、证券市场线（SML线） 函数式为： E ri rf +βiM[E rM -rf ] 体现的是预期收益-贝塔关系的直线 即单个资产（或资产组合）的预期收益率E ri （或风险收益）取决于该资产（或资产组合）对市场组合风险的贡献率βiM （即资产的系统风险） 市场资产组合将其承担的风险按每个资产对其风险的贡献大小分配给单个证券 资产组合的β值等于该组合中各个资产β值的加权平均 即βp w1* β1 + w2* β2+……+ wn* βn 市场组合点M为（1，E rM ）; 无风险资产点rf为（0， rf ） 三、SML的几何图形 三、SML的意义 函数式为： E ri rf +βiM[E rM -rf ] SML反映了在均衡的资本市场上，在不同的β系数水平下，各种资产及资产组合应有的期望收益率水平，从而反映了各种资产及资产组合的系统风险与期望收益率的均衡关系。 通常，SML的斜率E rM -rf 称为风险价格， βiM称为第i种资产的系统风险 在均衡的资本市场上，衡量某种资产风险的多少，是其与市场资产组合的协方差 或是贡献率βiM 而不是其方差。（没有了非系统风险） βiM COV[E rM ，ri] ?M2 ?iM/?M2 四、证券市场线与资本市场线的比较 （1）资本市场线反映的是有效资产组合的总风险与期望收益率的关系；用标准差衡量风险。 （2）