女性董事对企业过度投资的影响综述.docVIP

女性董事对企业过度投资的影响综述 　　【摘要】 　　随着社会的发展，女性在社会中扮演的角色越来越受到重视，在企业中也是如此。我们知道，女性是天生的风险规避者，她们的存在对企业来说究竟是好是坏，学者们的研究各不相同，甚至完全相反。本文将着重对近几年来学者们关于女性董事在企业中是否会影响企业的投资行为（过度投资）进行述评，在此基础上提出自己的看法。 　　【关键词】 　　女性董事；过度投资；产权性质 　　一、引言 　　20世纪以来，世界各国女性的地位得到提升，而女性高管在公司中的地位则逐渐崛起，由此，也激起学者对女性高管的研究兴趣（Stultz，1979）。近年来，关于董事会成员的性别多元化发展，即女性董事或女性高管在公司治理等方面扮演的角色渐渐成为众多学者的关注热点（Adler，2001；Carter等，2003；Campbell等，2008；Gul等，2011；杜兴强，冯文滔，2012）。例如，关于女性董事的管理风格和方法是否可以给企业带来新的变革进而对其绩效产生促进作用，部分学者认为女性董事的增加并不能够对公司治理产生积极作用，但大多数学者的研究结论表明女性高管提高了管理层或董事会的异质性，有助于提升公司价值。 　　二、文献回顾 　　国内外与女性董事相关的文献主要是从女性董事对公司治理、盈余质量、公司财务行为及慈善捐赠影响等角度的研究；关于过度投资行为的研究也仅停留在经理人利益、管理层特征、大股东控制、公司治理等对企业过度投资的影响的层面。 　　从现有关女性董事的文献来看，女性董事对企业治理机制的影响，基本上分为两种情况：其一，女性董事对企业治理具有明显的正效应。Adler（2001）以Fortune500中的215家企业1980―1998这19年中不同行业行政部门中女性成员相关数据的研究发现，女性高管比例高的公司在行业内的利润率要比行业平均水平高；Carter等（2003）探讨了Fortune 1000强公司董事会多元化与公司价值之间的关系，在控制了规模，行业和其他企业管治措施后，发现在董事会中女性或少数族裔的比例和公司价值之间存在显著正相关关系；Erhardt等（2003）通过对1993年和1998年的金融绩效数据（资产和投资回报率）及127家大型美国企业中女性和少数族裔在董事会中比例的检查，探讨了董事会的人口多样性与公司财务绩效之间的关系，相关回归分析表明董事会的人口多样性与公司绩效的财务指标积极相关；Catalyst（2004）研究结果表明具有高表现能力的女性给公司带来的绩效比低表现能力的女性要高，其股本回报率（ROE）和股东整体回报率（TRS）均显著高于女性董事比例低的公司；Campbell（2008）以“非美”国家西班牙的68家非金融类上市公司1995―2000年期间的408个观测值为样本进行了实证研究，结果表明女性董事对企业绩效有显著的正向影响。Krishnan（2008）以1996～2000年美国Fortune 500强公司为样本，研究发现女性高管显著提高了盈余质量。张娜，李鹏（2010）对我国14家上市银行董事会特征的实证研究也显示，女性董事对银行绩效的提高有显著的正向影响。女性管理者的管理风格、心里特征等与男性管理者不同，多元化的董事会给企业带来了有价值的资源，女性管理者的加入有助于公司价值的提升。另外，女性董事通常倾向于向董事会提出质疑，而很少会被男性董事的意见所左右，这有可能降低CEO对董事会的控制，有利于提高董事会的独立性。董事会独立性的提高降低了代理成本，提高了公司治理效率，进而有助于提高公司价值。 　　一般而言，女性董事相较于男性董事而言，在公司对外投资方面可能会更谨慎和保守，这与女性本身的性格特征有关，女性是天生的风险规避者。关于董事会性别多元化对企业过度投资行为的影响研究，国内外学者也取得了很大的成就。Stinerock等（1991）研究发现，女性相较于男性在面临财务决策时更倾向于咨询财务顾问，且女性更加厌恶风险，在财务看法、对代理人信任程度等方面都具有巨大的性别差异，女性在财务决策中更为焦虑。Powell和Ansic（1997）通过实验研究发现，女性在金融风险倾向和策略决策方面与男性存在差异，女性倾向于风险规避，且男性和女性在面临金融决策时会采取不同的策略。Watson（2007）在控制了年龄、收入及教育背景等因素后，探讨性别对澳洲大学的部门工作人员（退休）基金风险偏好的影响。研究结果表明，相比于男性，女性倾向于选择更保守的投资策略。Charness（2007）通过对10组研究数据的分析，发现个体投资实验中女性的投资更少，而且似乎比男性更加倾向财务风险规避。祝继高，叶康涛，严冬（2012）通过A股上市公司的实证分析发现，在金融危机期间，女性的风