关于期权定价模型.docVIP

关于期权定价模型 霍红 引言 期权（option）是一种选择权，期权交易实质上是一种权利的买卖。期权的买方在向卖方支付一定数额的货币后，即拥有在一定的时间内以一定价格向对方购买或出售一定数量的某种商品或有价证券的权利，而不负必须买进或卖出的义务。按期权所包含的选择权的不同，期权可分为看涨期权和看跌期权；按期权合约对执行时间的限制，期权可分为欧式期权和美式期权。 期权的交易由来已久，但金融期权到20世纪70年代才创立，并在80年代得到广泛应用。1973年4月26日美国率先成立了芝加哥期权交易所，使期权合约在交割数额，交割月份以及交易程序等方面实现了标准化。在标准化的期权合约中，只有期权的价格是唯一的变量，是交易双方在交易所内用公开竞价方式决定出来的。而其余项目都是事先规定的。因此，我们的问题就是如何确定期权的合理价格。目前两个经典的期权定价模型是Black-Scholes期权定价模型和Cox-Ross-Rubinstein二项式期权定价公式。尽管它们是针对不同状态而言的，但二者在本质上是完全一致的。 在讨论期权定价模型之前，我们先对金融价格行为进行分析。 金融价格行为 资产价格的随机行为是金融经济学领域中的一个重要内容。价格波动的合理解释在决定资产本身的均衡价格及衍生定价中起着重要的作用。资产价格波动的经典假设，也是被广泛应用的一个假设是资产价格遵循一扩散过程，称其为几何布朗运动，即 （1） 其中，S t 为t时刻的资产价格，为飘移率，为资产价格的波动率，B t 遵循一标准的维纳过程。为说明问题的方便，下面我们引入It?引理： 设F S,t 是关于S两次连续可微，关于t一次可微的函数，S t 是满足随机微分方程（1）的扩散过程，则有以下随机变量函数的It?微分公式 （2） Black-Scholes期权定价模型的一个重要假设是资产价格遵循对数正态分布，即。将该式与（1）式同时代入（2）式，有 （3） 从而有 （4） 其中，为资产在t期的收益率，。在此过程下，，且对不同的时间是独立的。令S 0 为0时刻的资产价格，有 （5） 此刻。 Black-Scholes模型 任何金融资产的合理价格是其预期价值，同样的原理适用于期权。下面我们首先介绍Black-Scholes模型的基本假设： 没有交易费用和税负； 无风险利率是常数； 市场连续运作； 股价是连续的，即不存在股价跳空； 股票不派发现金股息； 期权为欧式期权； 股票可以卖空且不受惩罚，而且卖空者得到交易中的全部利益； 市场不存在无风险套利机会。 在上述假设条件下，Black和Scholes推导出了看涨期权的定价模型，以股票为基础资产。 对看涨期权而言，其在到期日的价值为 （6） 其中代表对应资产到期日的价格，X代表期权的交割价格。 令，可知，从而有 其中，。 其中。从而有期权的预期价值为 将其贴现为现值即得期权的合理价格 （10） 需要说明的是，不仅是的简单表达式，它实际上是连续的复合零风险利率。这并不奇怪，因为期权价值的确定并不依赖于投资者的偏好，即风险中性。而风险中性的本质含义就是要求资产的终值要以该项资产的收益率为折现率计算现值。因此以何种利率推导期权定价模型是无关紧要的，这里之所以选择无风险利率是因为较方便而已。这样，自然要求有，即。 期权定价模型与无套利定价 期权定价均衡模型基于对冲证券组合的思想。投资者可建立期权与其标的股票的组合来保证确定报酬。在均衡时，此确定报酬必须得到无风险利率。期权的这一定价思想与无套利定价的思想是一致的。所谓无套利定价就是说任何零投入的投资只能得到零回报，任何非零投入的投资，只能得到与该项投资的风险所对应的平均回报，而不能获得超额回报（超过与风险相当的报酬的利润）。从Black-Scholes期权定价模型的推导中，不难看出期权定价本质上就是无套利定价。 1