本次金融危机中,美、港做空 机制市场表现及处置机制.docVIP

本次金融危机中，美、港做空 机制的市场表现及处置机制 一、做空机制简介 股票卖空历史悠久，当股票在17世纪初的荷兰出现并开始交易的时候，就出现了股票卖空。一般来说，卖空是指投资者卖出自己并不拥有的证券的行为。 根据卖空方是否对证券交收作出安排，卖空可分为有交收保障的卖空（covered short sale）和无交收保障的卖空（即裸卖空，naked short sale）。事先已借入证券、已达成借入证券协议、或可以通过期权等合同权利获得证券等确定在交收日前能够收到供交付的证券的情形视为“有交收保障”的卖空；没有安排借入证券或没有确定的途径获得证券则视为“无交收保障”的裸卖空。 卖空机制的功能一般有稳定市场、价格发现和提供流动性三方面。对于后两个功能，学术界基本持肯定的态度，但是对于做空机制能够稳定市场的功能，学术界存在很大的争论。卖空既有积极作用，也有潜在的滥用现象。最重要的是，卖空者扮演了调查报告人的角色，揭露一个公司的负面消息，对公司的财务报告进行质疑或直接对其提出挑战。此外，做空自制还能够使股票投资者在其投资组合中实现对冲。 二、金融危机中美国做空机制的市场表现及处置机制 1、美国做空机制简介 美国的基本做空机制主要有两大方面，分别为1934年的《证券交易法》和2004年的《证券卖空规则》。 1934年，美国通过了《证券交易法》，正式引入了卖空交易机制，并对卖空交易实施严格的管理。法案中的10a-1专设卖空交易一节，明确规定了卖空交易必须符合“报升规则”（uptick rule），即：卖空的价格必须高于最近的成交价格（plus tick），或者卖空的价格可以等于最近的成交价格，但这个成交价格必须高于再上一笔成交的交易价格（zero-plus tick）。 美国，不过从2005 年开始在pilot 项目中逐步取消了报升规则，2007 年彻底废除了报升规则，在此次金融市场动荡中也未对报升规则进行恢复；受次贷危机的影响，2008年美国证券市场遭遇了有史以来最惨烈的下跌。截至2008年9月17日，美国标准普尔金融行业指数为244.54，银行业指数为180.32，同比分别下跌204.27点和179.05点，跌幅分别为45.5%和49.8%。金融行业指数和银行业指数的持续下跌，加剧了金融危机的影响。我们选取了标准普尔500指数在2007年和2008年的走势图（图1）。从中我们看到，2008年6月，标准普尔500从1400点暴跌至1278点。之后就一直在1200点之上徘徊，到9月中旬跌至1200点以下，接着持续走低，直至11月20日跌至2008年的最低点741点。然而在这段时期内，卖空交易行为却频频出现，导致市场价格加剧下跌，使得市场情况进一步恶化。 图1 2007年至2008年标准普尔500指数收盘价 数据来源/view/dd2f5cd276eeaeaad1f330d6.html 下面是具体的08年金融危机中美国做空机制市场表现：美国绿光资本做空雷曼兄弟。 2007年7月底，法国巴黎银行（BNP Paribas SA）冻结了其管辖的三只次级债基金。这件事触动了美国绿光资本的创始人大卫·爱因霍温，他立即召集绿光资本的团队展开讨论，大胆提出“次贷危机影响的地域和程度可能远远超出预期”。会议三天后，绿光资本形成了一个“信用篮子”——一个囊括了高盛、大摩、美林、贝尔斯登、雷曼以及花旗等25支跨国银行和投资银行股票的投资组合。绿光资本对这个投资组合中的每只股票分别以基金资产的1%进行做空投资。在07年三季度财报公布后，25只股票锐减为6只。最终，大卫·爱因霍温将赌注全部押到贝尔斯登和雷曼身上。绿光资本做空的手法是最常用的一种方式，即融券做空。贝尔斯登迅速崩塌，使得绿光资本名声大振。紧接着在随后的2008年里，大卫·爱因霍温通过公开抨击雷曼兄弟财务报表可信度低、资产状况不良，开展其做空行动。2008年9月15日，雷曼兄弟最终破产，绿光资本的做空投资也取得了成功。 3、金融危机中美国做空机制的处置机制 在原有的卖空交易制度的基础上，美国证监会通过颁布“卖空禁令”、修改SHO规则及加强卖空交易信息披露三个主要措施对卖空交易加以管制。 （1）颁布“卖空禁令”，限制对金融机构股票的卖空交易 2008年月日，美国证券交易委员会宣布采取紧急行动，限制对政府担保企业如房利美和房贷美股票裸卖空不久又宣布此限制对做市商除外，这一紧急行动于 2008年月日结束。2008年月日，美国证监会颁布了“卖空禁令”禁止对列明的799只金融机构股票进行卖空交易，并且授权证券交易所可对列明禁止卖空的股票名单进行扩充，后增加到950只。10月2日，美国证监会将“卖空禁令”的有效期延长至10月17日11点59分。同时，考虑到卖空交易具有增强市场流动性的作用，因此，“卖空禁令