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影响人民币汇率的若干宏观因素的实证检验 奚君羊，谭文 (上海财经大学现代金融研究中心，上海 200433) 摘要：本文采用协整研究和冲击分解的计量经济学方法，就货币供应量、国内生产总值和实际利率对人民币汇率的影响进行了详细的实证检验。检验结果表明，从长期看，上述因素与人民币汇率之间存在着稳定的均衡关系，货币供应量的增加会导致人民币汇率的下浮，且影响极为显著，而国内生产总值和实际利率的上升则会引起人民币汇率的上浮，但影响程度较弱。 关键词：货币供应量；人民币汇率；协整研究；冲击分解 一、引言 货币供应量的变化对汇率的影响究竟如何？学术界对此并未取得完全一致的结论。克拉里达和嘎里（Clarida and Gali，1994）利用向量自回归模型（vector autoregression，VAR）对布雷顿森林体系崩溃后的英镑对美元的实际汇率变化的原因进行了研究，结果发现英镑供应量的变化导致英镑与美元实际汇率的波动幅度尚未超过2.8%，而在加拿大，加元供应量的变化对加元与美元的实际汇率的影响甚至更低。但是有些学者的实证研究却得出了截然相反的结论。罗格斯（Rogers，1998)采用1889～1992年的英美两国的有关资料，也同样利用向量自回归的研究方法，从各个不同的角度，详细考察了英美两国货币供应量的变化对实际汇率的影响，结果得出了两国货币供应量的变化导致汇率的波动幅度高达4