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市场大幅震荡，整体格局未变 —债券市场一周备忘录（2005.5.30—2005.6.3） 宏观经济大事 1.纺织品贸易争端加剧，汇率改革进一步推后 近日，美国与欧盟相继启动了对进口中国纺织品的“紧急保护”，美国首先宣布对中国7类纺织品实施特保程序，随后，特保欧盟纺织品委员会23日通过了欧盟贸易委员曼德尔森的提议，同意对由中国进口的T恤和麻纱启动“紧急特保”程序，要求与中国方面就这两类纺织品的进口问题进行正式磋商。 由于美欧等发达国家在纺织品贸易问题上向中国政府不断加码，中国政府本周一反前期主动调高关税以平息争端的低调姿态，高调宣布取消大部份纺织品出口关税，具体措施包括：对2005年1月1日开始征收出口关税的148项纺织品中的78项产品停止征收出口关税，原定于2005年6月1日提高或降低出口关税的相关产品同时取消，并同时取消对亚麻单纱（税则号列座机电话号码）征收出口关税。统计数据表明：这次取消征收出口关税的81项纺织品，于2004年的出口总值达到290亿美元，占内地纺织品及成衣整体出口的33%。 点评：由于美欧已经实质性启动特保程序，中国政府宣布取消81种纺织品出口关税对出口的促进作用非常有限，中国政府的上述举动更多的是向全世界表达了中国政府在贸易问题，以至于汇率问题上的强硬态度。年初以来，为了适度减轻人民币汇率上的压力，中国政府不惜在各方都非常关注的纺织品贸易上作出让步，先后两次加增部分纺织品出口关税，但是，中国政府的低调姿态并没有换得西方发达国家的善意，美欧的要价不断提高，并执意启动特保程序，在这种情况下，中国政府高调宣布取消纺织品出口关税也属无奈之举，如果无限制地让步下去，西方国家的贸易要价只会越来越高。从目前的情况看，虽然纺织品贸易争端已经升级，预计中外各方将在WTO框架下最终通过谈判解决问题，毕竟贸易战对贸易的双方都意味着损失。 虽然存在很大的人民币升值压力，但考虑到中国政府非常不愿意给外界留下人民币汇率在国际压力下升值的印象，我们认为，人民币汇率制度改革很可能迟至2006年下半年才会付诸实行，因此，货币市场低利率的局面将维持较长时间。 央行公开市场操作 表1：央行近两周公开市场操作一览 日 期 债券简称 利 率 % 月 亿元 2006-6-2 05央行票据61 1.167 3 350 2005-5-31 05央行票据60 2.010 12 200 2005-5-26 05央行票据59 1.207 3 200 2005-5-26 05央行票据58 3.060 36 200 2005-5-24 05央行票据57 2.103 12 350 日 期 品 种 招标利率 % 期限（天） 招标数量 亿元 2005-5-31 R007 1.010 7 50 2005-5-24 R007 1.000 7 50 ◆ 回购 数据来源：北方之星分析系统。 本周7天回购在1.10%附近，1天回购利率达到1.09%，可以看出利率仍在低位徘徊，但下跌的空间已经较小了。目前市场资金仍较充裕，目前资金面虽然较为充裕。◆ 央行票据收益率变动情况 图：近两周央行票据收益率情况对比 本周央票收益率受资金面宽余的影响，一年内的收益率随着期限越短收益率下降越大，而1.5—3年期的收益率有所上升。剩余期限在0.5年、0.9年、2.9年左右的央票据收益率为1.7%、2.0%、3.13%左右。近期虽加息压力减轻，但今后应密切留意央行在汇率政策方面的变化。◆下周提示： 下周有200亿到期的央行票据，正回购到期50亿。◆后势预测 虽然本周3年期央行票据的暂停发行给予市场以较强的多头支撑，市场买盘力量迅速壮大，而持债机构的惜售心理越发浓重，市场收益率曲线的下行幅度较大，从目前市场状况来看，交易所市场很高，。 债市一周回顾 2 债市一周回顾